行业中信建投8月PMI如期反弹与政策迷雾

中信建投：8月PMI 如期反弹与政策迷雾 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上期PMI观察报告中，我们指出7月份PMI指数50.7或已是底部，8月万幸的是之后PMI指数及工业生产将逐渐恢复，对于后者我们仍需等待数据的验证，但前者已如期反弹，虽然仅仅提高0.2到50.9，但验证了我们之前结论的有效性。

政策迷雾下的周期不确定性意外紧缩引发市场的迷茫，并触发较为一致的悲观预期，我们理解这种担忧。也认为周期运行可能会出现不确定性：（1）政策超调下经济出现衰退；（2）较为复杂俄外长：没必要担心中国索要西伯利亚领土图,的、时间被延长的周期底部；（3）短周期触底之后仍具有相当弹性；（4）短周期底部之后弹性或有限。我们倾向于认为后两种形态出现的概率更大一些。

短周期：触底过程的政策观望期我们仍然坚持认为，短周期的底部出现在9月前后仍然是大概率事件，因为，我们目前所观测的领先指标仍然支持这一判断。如果下半年随着通胀适度回落、政策适度放松，那么短周期弹性将有所恢复，目前而言，仍处于寻底过程的政策观望期。

库存与通胀：剧烈去库存的结束与通胀的适度回落产成品库存趋势项月份开始高位回落，从环比角度看，剧烈去库存阶段或已经过去，但未来数月库存水平仍将缓慢回落。8月份之后直到2012年1季度，通胀应逐渐开始反映4月份以来短周期回落的经济基本面。

配臵建议：政策迷雾下的策略未来的市场方向不仅决于短周期的底部，更大程度取决于政策取向，在政策松动之前，或难有系统性的机会,目前勿需过度悲观，数据公布后的9月中下旬将是重要的时间窗口，市场或将选择方向，我们倾向于反弹的概率更大。配臵上仍然建议关注医药、化工、汽车、TMT、机械等处于景气上升或景气底部的行业，银行和地产亦具有相对的配臵价值，需提防食品饮料景气回落的风险。