高考加油华泰证券经济企稳确定魏家

华泰证券：经济企稳确定 类地方版“4万亿”更严重的隐患是会进一步恶化地方政府负债。别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据表现：6月汇丰PMI指数初值为50.8%，较上月终值49.4%回升1.4个百分点。

评论：

1、经济企稳确定。6月汇丰PMI指数再次上升，连续3个月上升，继6个月后再次回到枯荣线上，再结合5月向好的经济数据，经济短期企稳得到充分确认。我们在分析4月PMI值时已经做出经济在5月开始企稳的判断，原因在于经过3月份开始的微刺激，我们发现需求在4月份已经开始好转，但因为生产滞后于需求，且积压的产成品库存需要消化，因此我们当时判断4月经济数据上还难有向好表现，5月份才能有所体现。目前来看，这两月的经济数据完全符合我们的判断，而6月汇丰PMI再次大幅上升，意味着企稳还在继续。

2、需求持续回暖。一、微刺激政策带动了需求持续回暖，从棚户区改造、铁路投资，到近期再贷款、定向降准及增值税调低税率政策频出，从3月末开始的稳增长政策逐步加码加速。5月基建投资明显提速，显示政策的效果开始显现。6月汇丰PMI新订单指数51.8%，较上月升1.8个百分点。二、消费需求在消费信心的带动下持续回暖。三、国际市场持续回暖，出口增加。

3、生产继续恢复，库存继续改善。6月汇丰PMI生产指数51.8%，较上月升2个百分点，为5个月来首次回到枯荣线上。生产的扩张慢于需求，但已连续两月处于扩张状态，显示生产在需求带动下继续恢复。6月汇丰原材料库存指数上升，产成品库存继续下降，显示库存结构继续改善。

4、政策持续加码使企稳延续到三季度概率加大。近期微刺激政策频出，李克强总理也两次强调有信心完成经济增长目标，这意味着政策推动经济还将持续，需求也有望继续改善。虽然三季度因基数较高而使得经济数据难有过好表现，但再次回落的可能较小，企稳延续到三季度不期待靠此赚钱的概率加大。

5、我们对四季度的经济有疑虑但不悲观。有疑虑的原因在于，一、去年四季度经济增长率基数较高，对今年四季度同比增速造成压力。二、如果经济基本面恢复的速度较慢，微刺激和定向有可能不足以对经济长期托底。目前中央虽加大稳增长力度，但并未放弃调结构的意图。三、财政近期支出加快，如不扩大赤字率，四季度财政支持的力度也难以维持。但目前来看，对经济不必悲观：一、经济运行至今是不患下行而患上行乏力，结构的调整和改革红利将逐步显现；二、外需在美欧经济复苏之下已有向好表现；三、经济正在破坏中重建，总量趋稳的同时，产业结构正在良性调整。