中信建投略论货币政策框架重建公开

中信建投：略论货币政策框架重建 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

流动性紧张的央行态度和内在原因2013年6月货币市场流动性紧张，央行态度和行动模式变化加重了市场的恐慌预期。而在年底的资金紧张中，央行态度已有变化，向市场释放了正面信号，使紧张程度减弱。1月份央行稳定货币市场的态度趋于明朗。在货币市场波动的诸多因素中，流动性环境和金融结构发生深刻变化是重要背景，流动性的生成机制、传导机制和波动规律都在改变。简言之，一是高增长收敛伴随的流动性的收敛；2是经济转型和利率市场化的影响。其对货币供给、资金价格、银行资产负债表的调剂的影响都是中长期的。

货币政策框架重建：目标、工具、尺度和与监管协调转型期央行货币政策的目标、工具、传导机制和尺度都有变化，货币政策的框架需要重建。货币政策的多重目标之间，长期和短时间目标之间，有差异也难免相斥，增加了货币政策的相机抉择的空间和难度，向市场的信号传递和预期引导也不太容易实现。需明确中性货币政策的新尺度。在新增外汇占款趋势性减速和波动加大情况下，要及时对冲外汇占款波动，采用准备金率等工具保持银行体系流动性以价格水平为标准的稳定。货币政策需要和银行监管调和，采取合适的方式，深层次则是经济改革来解决问题。

稳定货币市场的意义维护货币市场的稳定，央行需要把不属于货币市场承当的卸下，更需要前瞻性的判断货币市场的流动性波动，增加对相干信息表露，包括流动性变化、政策工具使用、政策目标的及时性和透明度，使得金融机构构成公道预期，市场内生的稳定机制得以发挥作用。货币市场在未来有可能成为内生流动性创造的重要渠道，成为货币政策实施的主要市场，从中培育基准利率和增强货币政策的有效性。