国金证券2009年四季度货币政策履行报告公开

国金证券：2009年四季度货币政策履行报告点评 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济点评——预计全年M2增长17%基本结论央行日前发布了2009年四季度货币政策履行报告，总体上来说政策基调同三季度报告并没有太大的变化，具体有以下几个方面值得关注：

对国内外经济运行的观点更趋乐观。报告指出“2010年我国经济面临的有利因素较多，国民经济有望继续保持平稳较快增长的基本态势，但也面临国内外复杂局面的挑战”；而在三季度报告中的提法是“当前我国经济社会发展仍处在企稳回升的关键时期，依然面临很多困难和问题”。其中，对世界经济的观点趋于乐观，报告认为世界经济运行中的积极变化增多，但也指出贸易磨擦和政策退出可能对中国外部发展环境产生影响；而三季度报告则认为“全球经济复苏将是一个缓慢曲折的过程，外需不足的局面及影响还在延续”。

认为“价格稳定的潜伏风险有所加大”。央行认为未来价格走势尚有不确定性。一方面粮食丰收、产能充裕有利于稳定价格；另一方面全球货币条件宽松、经济回升，使得价格走势存在趋升的可能性，总体来看价格稳定的潜在风险有所加大。我们认为，虽然物价水平将有所上涨，但是失控的风险仍然较小。

2010年M2增长17%。货币政策方面，央行保持了前期报告的观点，即处理好保持经济平稳较快发展、调剂经济结构和管理通胀预期的关系，巩固和增强经济回升向好势头。继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏和重点，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。2010年，广义货币供应量M2预期增长17%左右。

继续强调均衡放贷。央行报告指出要“加强流动性管理，引导货币信贷总量合理增长”，“切实掌控好信贷投放节奏，使贷款保持均衡，避免季度、月度间过大波动”。

强调稳定汇率。报告强调“依照主动性、可控性和渐进性原则，完善人民币汇率构成机制，保持人民币汇率在公道均衡水平上的基本稳定”。这可能表明人民币汇率跳升的可能性不大，我们保持年内人民币缓慢升值3%的判断。

未来政策可能着力稳定“适度”的货币环境。总的来看，央行对未来经济运行的判断较为乐观，对通胀风险较为关注，而这类风险主要来自宽松的货币环境。因此，需要“适度”的货币供给来控制通胀风险，从央行的表述来看，适度的货币供给即17%的货币供给增长，信贷增量应当在7.5万亿左右（这是刘明康之前的表述）。目前来看，1月份后期信贷增长已经得到控制，预计1季度信贷增量有望控制在3万亿以下，甚至到2.5万亿，这意味着1季度信贷增量能够占到全年的%左右，基本处于“适度”水平。因此未来的货币政策可能逐步趋于稳定，这种稳定并不意味着不使用紧缩政策，而是通过各种手段将货币环境稳定在“适度”水平，这类意在稳定货币环境调控对经济和市场的影响可能较小（之前的收缩实际上是将过度宽松的货币环境压缩至“适度”的水平，因此影响较大）。