西南证券中小创估值回落至年水平位置

西南证券：中小创估值回落至20分百货、大型超市、超市、便利店四个业态各11项指标14年水平 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要截止2017年2月3日，A股市场共有2315家公司披露了2016年年报业绩预告，总体披露率为75.0%。其中主板披露了901家（披露率为51.0%）、中小企业板829家（披露率为99.9%）、创业板585家（披露率为99.2%）。由于主板披露率较低，而中小企业板和创业板披露率较高，因此中小企业板和创业板的业绩测算结果具有一定代表性。此外，中小板业绩预告公布的时间要较创业板早个月，因此创业板的业绩预告精确度高于中小板，也更具参考性。中小板的真实业绩在未来调整的概率较高。

中小企业板增速强劲，创业板持续回落。从已发布的中小板业绩预告来看，中小企业板整体增速强劲，剔除未发布业绩预告的部分公司、取预告业绩的上限与下限之中值，中小企业板2016年实现归母净利润合计2227.8亿元，同比增长52.0%，而三季报同比增速只有26.2%。但创业板年度业绩则回落明显：创业板2016年实现归母净利润合计930.6亿元，同比增长41.2%，低于三季报44.1%的增速，若年报实际数据与业绩预告测算数据相吻合，那么创业板则连续三个季度持续下滑。

中小企业板和创业板估值进一步回落。就市盈率而言，以业绩预告的净利润测算17年估值，截止一月底中小企业板市盈率约44倍，创业板市盈率约54倍，中小企业板和创业板市盈率均回落到2014年水平。

剔除温氏股份后，创业板业绩由持续下滑转为持续向好。在创业板中，温氏股份2016年预告的年报净利润几乎占到整个板块的13%，将温氏股份剔除重新测算创业板年报预告业绩，其增速由先前的41.2%降为35.7%。虽说绝对数值发生明显下降，但同口径可以用手帕、纸巾等轻掩口鼻比较（即将每个报告期温氏股份均剔除）结果显示创业板的业绩由持续下滑转为持续向好，由此可见创业板并没有想象的糟糕，反而呈现稳步增长态势。

行业测算：供给侧行业靓丽、商业贸易抢眼。就整个A股而言，商业贸易、建筑材料、综合、有色金属、农林牧渔等行业业绩增速位居申万28个行业业绩增速TOP5，增速分别为217726.6%、4472.6%、324.3%、232.6%、229.0%。

其中商业贸易和建筑材料的高达四至六位数的异常增速主要源于前期基数太小。而业绩明显下滑的行业则包括采掘、交通运输、非银金融和公用事业，业绩增速分别为-1212.4%、-832.5%、-53.5%、-21.5%。

投资策略：行业配置策略：建议关注商业贸易、农林牧渔、有色金属、建筑建材和钢铁等行业。个股选择策略：建议关注盈利增速高于市盈率的个股。

风险提示：业绩预告与实际业绩差异过大。