行业高华证券2月份信贷供应显著低于预期

高华证券：2月份信贷供应显著低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

2月份M2同比增速、银行贷款和广义信贷数据均从1月份高点回落。

最新数据：

M2：2月份同比增长13.3%（季调后环比折年增长14.3%），我们的预测为13.1%，市场平均预测为13.7%。1月份同比增幅为14.0%（季调后环比折年增长11.9%）。

新增人民币贷款*：2月份为人民币7,270亿元（面向实体经济放贷人民币8,110亿元），我们的预测为8,000亿元，彭博市场平均预测为1.2万亿元。2015年2月份新增人民币贷款1.02万亿元。

人民币贷款余额增速：2月份同比增长14.7%（我们估算的季调后环比折年增幅为11.3%）。1月份同比增幅为15.3%（季调后环比折年增长26.5%）。

社会融资规模（增量）：2月份为人民币7,800亿元（我们的预测为1.3万亿元，市场平均预测为1.84万亿元），1月份为3.417万亿元。

我们估算2月份存量的同比增速从1月份的15.2%降至14.8%。隐含的环比折年增幅从1月份的18%降至13.9%（万得数据显示，2月份地方政府债净发行规模为人民币1,670亿元，而1月份没有发直接焚烧可产生大量二恶英、颗粒物和有机物行地方债。我们在估算社会融资规模存量同比和环比增速时已基于地方债净发行规模进行了调整）。

要点：

2月份信贷数据表现疲软。季节性因素是信贷供应水平下滑的部分原因：2月份信贷供应总是显著低于1月份。但是，常见的季节性因素显然不能解释如此大幅度的信贷供应下滑，因为去年2月份人民币贷款规模仅较1月份下降了约5,000亿元。衡量季节性因素的另申请人可通过拨打12580查询摇号结果。一个视角是比较今年和去年2月份的数据。由于人民币贷款余额增速处于10%-20%区间，新增规模通常大于去年同期水平，但是今年2月份新增人民币贷款显著低于去年，表明非季节性因素起到了重要作用。社会融资规模增量疲软，2月份地方政府净发行债券人民币1,670亿元。