高考加油平安证券美国加息周期可能提前国内实际利率魏家

平安证券：美国加息周期可能提前 国内实际利率影响市场 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美国加息周期可能提前美联储对于加息的判断已经放弃了之前的目标，低下的就业参与率和较弱的经济增长率可能不会再成为美联储未来提前加息的障碍，对于美联储庞大的资产负债表，美联储的选择将是等待自动到期，而不是进行出售，联储将会把更多的注意力放到通胀上来。预计从2015年二季度开始，联储将开始释放加息预期，我们将无法忽视美联储可能提前加息及美国经济增长偏弱所可能带来的影响，第一，美国的股票和债券市场都会受到加息周期提前的影响，向下的压力将加大；第二，美国可能需要从新兴市场回流更多的资金，尤其是中国的资金流出压力逐渐加大。

增长不宜过于悲观，通胀压力较小2014年首季度和全年的增长，以及政策稳增长之间的逻辑需要保持一致性，政策方面无需昂贵的反周期措施。我们预计一季度经济增长7.3%，全年经济增长7.4%。宏观政策年内第一轮政策调整的时间窗口大概在4月。国务院最新出台的应对一季度宏观经济的措施，一是提升对小微企业的所得税免征起点，二是加大棚户区改造投入，三因此是加速铁路投资。可见政府对于保经济增长相对稳定依然是有压力的。后续将不合理的房地产限购政策下放到地方政府也将有利于房地产市场的托底和稳定。

2014年通胀全年的翘尾因素较2013年略低，从往年的经验来看，翘尾因素对当年的通胀水平具有重要意义。但从今年的实际情况来看，通胀确实存在一些三个孩子的鼻子流着黏液向下的压力（如：猪肉价格的持续性下跌等）。但我们判断通胀并不会下滑到2%以下的水平。

名义利率现下行，实际利率仍较高名义利率已经显现出下行的端倪，一些迹象包括：房地产和地方融资平台融资需求的下降；信用违约事件造成资金贷出方对于高利率融资的谨慎等。名义利率的见顶回落可能给利率债市场带来一定的机会，但信用违约时间的风险释放可能还需要时间，信用违约并无区域和系统性风险，但其依然会带来信用价格体系的重构，可能到下半年，信用债的风险也会逐渐告一段落。由于通胀下行更加迅速，季度市场的实际利率依然处于上行阶段，这对于股票市场可能产生压力。

流动性供应量最好的第一季度基本过去，随着资本从内流逐渐转向外流，外汇占款对于流动性的供给窗口将逐渐关闭，央行的公开市场操作可能将逐渐从正回购转向逆回购，但如果没有存款准备金率的调整，面对缓慢下行的货币流动速度，仅仅是公开市场操作恐怕难以弥补外汇占款的变化对于流动性供给减少的压力。