东吴证券调控基调已初露收缩端倪了

东吴证券：调控基调已初露收缩端倪 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

调控基调已初露“收缩”端倪――自年初以来我们已经看到了信贷的收紧，货币供给的下降，地方融资平台的严控，再加上本次“真刀真枪”的房地产调控，中央今年的调控基调似乎已经展现出一定的变化。从年初所谓的“刺激政策退出”实质上已逐渐转向了对旧有增长模式的“收缩”。这种调控基调的转变主要体现在投资规模的下降。

“收缩”原因――过度扩张导致的结构失衡加之金融风险的累积迫使中央提前刺破“泡沫”，转向“收缩”。

影响如何？――“量跌”至“价跌”至“新开工面积跌”。

――“时滞效应”导致新开工面积将在三季度下滑，四季度起对经济产生拖累。因此，此轮调控对2010年GDP的影响有限，预计拖累经济增长１个百分点。

――预计全年经济增速9.5%。

――如果旧有模式继续收缩，新的经济引擎又跟不上，这种“青黄不接”的局面对明年经济影响的程度将更大。

LastPoints：

二季准备金率上调对加息并无暗示，A股短期或将继续承压--中国宏观经济周刊《二季度经济增长存在“保八”隐忧，加息时点或延后--中国宏观经济月刊》《二季度“数量型”调控或向“价格型调控”切换--中国宏观经济速递》《经济同比继续高速增长，环比或已放缓--中国宏观经济月刊》《通胀压力并未实质性显现，加息应再待时日--中国宏观经济周刊》《“转方式、调结构”，政策调控更加注重中微观薄弱环节--中国宏观经济周刊》《政协重视收入差距，低碳、区域是两会最大热点--中国宏观经济速递》SHOOCHOWSECURITYRESEARCH请阅读最后一页的免责声明调控基调已初露“收缩”端倪，这是股市的核心风险调控基调已初露“收缩”端倪四月中旬以来，中央在房地产调控方面出台了极为严厉的政策组合拳，在房地产需求端和供给端均产生了极大影响。房地产对于中国经济的重要性是不言而喻的。而至关重要的是，自年初以来我们已经看到了信贷的收紧，货币供给的下降，地方融资平台的严控，再加上本次“真刀真枪”的房地产调控，中央今年的调控基调似乎已经展现出一定的变化。

从年初所谓的“刺激政策退出”实质上已逐渐转向了对旧有增长模式的“收缩”。这种调控基调的转变主要体现在投资规模的下降。我们可以从以下几个角度来观察这种变化：

（一）政府投资规模下降。今年年初中央明确要加大力度控制地方融资平台，严格约束新增项目，信贷的投放也强调用于满足现有项目的建设，对新增项目严格把关。其结果就是基础设施建设投资明显下降。根据我们掌握的数据，一季度基础设施建设的中长期贷款增速回落比较明显，新增7108亿元；季末余额同比增长33.3%，比上年末下降9.7个百分点，基建类新增贷款明显放缓。固定资产投资完成额同比增速也从去年平均的32%左右，下滑到26.4%，其中占比达到90%的地方固定资产投资增速从去年平均的34％左右下滑至28.2%。这些都表明政府基建投资在明显减速。

（二）以房地产为代表的民间投资或将出现明显下滑。一季度房地产投资累计同比增长35.12%。占固定资产投资完成总额的四分之一，占名义GDP总量的10%左右。从新增信贷来看，房地产领域的新增贷款继续增长，主要金融机构及农村合作金融机构和城市信用社房地产人民币贷款新增8457亿元，季末余额同比增长44.3%，比上年末高6.2个百分点。显而易见，年初尚且适度宽松的“信贷环境”推动一季度房地产投资快速增长。但在“新国十条”出台后，开发商的营建意愿毫无疑问将下降，房地产行业对经济贡献率的下降只不过是个时间问题。

（三）信贷投放结构中投资占比较大，且投向房地产的新增贷款最多。

这些环节会继续被带到上海、南京等其他城市 根据我们获得的数据，一季度新增贷款中基建投资的占比32%。房地产新增贷款占比达到40%左右，其中房地产开发新增贷款占新增贷款总额的14%，按揭贷款占到26%。“新国十条”出台后，部分投资购房者无款可贷，大部分刚性需求购房者将会观望房价动向，有款也未必愿意贷；而开发商营建意愿的下滑也将降低房地产开发在新增贷款中的比例。从这个角度来看，随后一段时间的新增贷款将出现难寻投放主体的局面，并最终可能导致二、三季度信贷投放总量的下降。全年是否真的能兑现7.5万亿的新增信贷，目前存在疑问。