行业莫尼塔债券市场分歧加大

莫尼塔：债券市场分歧加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点高频数据继续改善，工业品价格仍偏低迷。近期发电煤耗增速虽然回升，但改善幅度弱于季节性规律。结合高炉开工下降、钢材库存堆积的情况来看，工业复产节奏相对一般，这是对当前工业品价格最主要的约束因素。此外，月地产投资增速虽然大幅上升，但主要有土地购置费滞后计入，及地价、人力成本等涨价因素的影响，并不意味着年初地产开工节奏加快。结合月基建投资增速继续下降来看，年初经济可能处在供需两弱、需求更弱的局面中，这是价格维持低迷的主要原因。

原油价格震荡上涨，但原油供需面临再平衡压力。尽管市场上出现了原油需求强劲增长的判断，但近期油价整体偏弱、涨势并不明显，主要是因为原油库存水平回升，且美国页岩油产出放量的预期有所增强。本周OPEC石油月报首次预计非OPEC国家的供给增量将超出全球需求增量，意味着美国页岩油增产，可能会在年内带来原油供需再平衡的压力。这对国内通胀预期与工业品涨价持续性都将构成影响。

货币操作相对积极，但流动性水平下降。本周，央行逆回购与MLF分别形成了2400亿元和1375亿元的资金净投放。央行操作较为积极，除了与两会时点有关外，原因还包括：第一，央行重启7天与28天逆回购，维持小量持续资金净投放，主要出于对周四例行缴税的考虑；第二，央行超量续作MLF，可能是在提前布局下周美联储加息、月末同业存单纳入考核等潜在冲击。

尽管央行操作积极，但市场流动性水平仍然有所下降，跨月资金较为紧张。并且，1个月shibor利率上升、3个月shibor利率下降，反映市场可能对于3月末至2季度初的流动性情况存有疑虑。

债券市场预期分化，多空博弈有所放大。本周国债与国开债曲线的走势明显背离——国债收益率短升长降、期限利差下降，但国开债收益率短降长升、期限利差走阔。这反映市场预期出现了与往年的红六月不同较大分歧，体现在四个方面：第一，资金情绪有所弱化。由于两会接近尾声，叠加同业存单考核、资管新规落地、美联储加息等冲击临近，市场流动性水平有所收敛，资金利率与负债端维系的压力开始增加。第二，经济预期分歧加大。周三公布经济数据后，国债期货先大跌后转暖，反映市场在对经济数据改善的持续性进行考量，包括地产投资增速反弹的真实性、财政整肃与基建投资动向、地产融资收紧与投资资金来源不确定性等因素。第三，债券供给与配置力量的较量增强。本周初资金小幅收紧时，长端国开债招标出现弱化，而4月本身面临地方债供给放量的可能性，对配置力量的承受力可能形成冲击。第四，金融监管节奏也需要观察。周一确定了国家机构改革方案，其中金融机构的调整虽然仍在双支柱与严监管框架内，但与此前市场此前关于三会合并的预期存在一些出入，从而涉及到金融监管节奏是否会发生变化。

美元指数维持震荡，人民币指数小幅上涨。本周美元指数震荡微涨，仍是在较强经济数据与贸易战隐忧之间进行博弈，并且与美联储加息决议前的市场观望情绪有关。大连豆粕期货8日日内收涨受此影响，本周人民币兑美元汇率相对平稳，CFETS人民币指数小幅上涨，可能与通胀不及预期导致的欧元表现较弱有关。