商业零售景气仍处低位荐股了

商业零售：景气仍处低位 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

收入净利润增速稳定，持续性改善未能预见。

商贸零售板块上市公司201 年中报报告期收入同比增长15.4 %，归属母公司股东的净利润同比增长10.51%。二季度数据优于一季度，主要是由于黄金珠宝的热销，未预见持续性向好趋势。我们预计在经济艰难复苏的时期，外加今年将持续受到‘限制公款消费’的政策措施影响，行业基本面明显回暖的趋势性不强。

净利率下降导致净利润增速不及收入增速。

行业净利润增速不及收入增速的主要原因是净利率的降低：201 年上半年板块整体的销售净利率为2.78%，较去年同期下降0.05个百分点。其中百货行业的净利率与去年同期持平，维持在4. 6%；其余三个子行业的净利率均较2012年同期有所下降，超市、连锁和贸易的净利率分别为2.57%、1.78%和2.15%，分别下降0.22个百分点、1.48个百分点和0.68个百分点。

切尔西3次做客葡萄牙取得1胜1平1负 金银珠宝收入占比提升和促销力度加大导致毛利率下降。

201 年月，商贸零售板块毛利率为12.84%，较去年同期下降0.45个百分点。主要原因有两方面，一方面，为了应对居民消费能力不足，零售企业加大了打折促销力度，另一方面，上半年金银珠宝的旺销导致低毛利率的金银珠宝销售收入占比提升，我们预计未来黄金珠宝零售额增速将会逐渐回归常态，目前经济疲弱，兼有电商竞争加剧，商场打折促销的趋势仍将延续，因此行业整体毛利率水平仍存在继续下滑的可能性。此外，部分上市公司在201 年上半年确认了地产收入，地产收入是高毛利率业务，拉高了整体的毛利率。

费用控制致使期间费用率下降。

201 年上半年，商贸零售板块期间费用率较上年同期有所下降。其中，销售费用占营业总收入比例从2012年的6.0 %下降到5.78%；管理费用占营业总收入比例从2012年的2.84%下降到2.68%；财务费用占营业总收入比例从2012年的0.6下降到0.42%。

商业物业供求失衡导致的商铺租金水平提升缓慢和人力成本上涨趋缓是导致销售费用率下降的主要原因，而上市公司在市场低迷的环境下对费用的控制导致管理费用率下降，至于财务费用率的下降则主要来自于各大上市公司纷纷利用占用供应商的资金流购买理财产品。

上市公司业绩高增长凤毛麟角，概念主题刺激中信零售行业个股股价表现不俗。

201 年月中信商贸零售板块指数涨幅为7.5 %，跑赢沪深 00指数6.6%。观测201 年6月 0日到8月 0日区间，商贸零售板块整体上涨19.2 %，相对于沪深 00指数的超额收益为14.8 %。而分子行业来看，表现较好的是专业连锁子行业，上涨 7.72%；其次是贸易Ⅲ，涨幅为21.5 %；百货和超市子行业各自上涨12.9 %和8.7 %，分别跑赢沪深 00指数8.5 %和4. %投资策略中报业绩少有超预期增长，未来终端消费持续改善的趋势性不大，201 年上半年零售板块市场表现较好，但股价上涨大多是收到概念题材因素和短期催化剂的影响。金改、互联金融、移动互联、自贸区风暴等主题接力刺激零售个股发力大涨。

我们依旧维持对商贸零售行业‘中性’的评级。当前主要的投资思路是：一方面关注热点主题和经营的转型，另一方面关注盈利模式稳定的公司。推荐海宁皮城（002 44）和永辉超市（6019 ）。