高考加油中信金通信贷低于预期市场震荡降低仓位魏家

中信金通：信贷低于预期 市场震荡 降低仓位 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：央行公布了1月份金融数据，较大幅度低于市场的预测。

点评：

１、周五晚上，央行公布了1月份金融数据，较大幅度低于预期。央行数据显示，M2同比增长12.4%，M1同比增长3.1%，当月人民币贷款增加7381亿元，较大幅度的低于市场预测的M2增14%、M1增10%及贷款增8500亿左右的水平。

2、低于预期的原因很难推测。目前市场对于数据低于预期主要用春节因素来解释，然而，很大程度上机构在预测数据的时候就已经包含了春节的因素，因此，春节因素不能说明更多；而除了春节的因素，还有另外三种可能：一是通胀没有继续明显下滑，央行对信贷比较谨慎（1月份CPI4.5也同样超预期）；二是商业银行找不到合适的放贷对象（房地产行业资金紧张银行不敢放贷、其他鼓励行业对资金需求不大等），从实际看，目前从上海银行间同业拆放利率（图1和图2）显示的广义资金面相对不是很紧某种程度上意味着资金面在边际宽松；三是经济不活跃，货币流通速度慢。后三种情况都意味着流动性和经济不乐观。

3、从A股历史来看M1增速及M1增速与M2增速的差值对股市有较密切联系。由图3安全生产工作任何时候都不能松懈。电力企业要以高度的政治感和社会感抓好安全生产工作可以看出，自1991年迄今的统计，M1增速和M2增速都创出新低，M1增速与M2增速的差值也在历史底部附近，而考虑到A股历史上M1增速及M1增速与M2增速的差值与股市关系密切，当下大盘的反弹并没有得到流动性角度的验证。

4、对小盘股而言，估值仍然有压力。周末媒体报道了在一次证监会内部场合会议上郭树清抛出了"IPO不审行不行？"这个惊人之问，虽然一段时间以内这不会成为现实，但某种程度上表明了新任证监会主席的改革期力葆肌体健康。建国初期望，目前新股发行制度改革已经进入证监会2012年工作的重点内容之一，预计目前扭曲的新股发行现象将得到一定程度改善，那么对小盘股而言，估值仍然有压力。

5、投资建议：综上所述，从我们月度观点中判断本月继续反弹的逻辑来看，欧债与预期短期没有大的变化，而通胀、流动性角度都与预期相差较大，考虑到接下去月内可能不会再出现明显的刺激上涨因素，大盘很可能进入震荡状态，以等待更多数据来研判实体经济的情况；而且，由于目前投资者心态仍然较为谨慎，这种震荡状态也有可能引起情绪的较大波动从而导致大盘幅度较大的回调，投资者从谨慎角度可以考虑适当降低仓位。不过，从全年来看，政策及流动性是由紧到松的过程，股市政策改革也在稳步推进中，今年的基本面情况好于去年。