行业国信证券半江瑟瑟半江红

国信证券：半江瑟瑟半江红 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

9月3日发布的8月中国非制造业PMI为54.4%，比上月回升0.2个百分点；同日公布的8月汇丰服务业经营活动指数为54.1，较上月的50%大幅提升（图1）。

评论：

8月中国非制造业PMI小幅回升，但弱于季节性的表现意味着当前制造业整体上的复苏动能仍偏弱。虽然外需的复苏对景气的拉动显著增强，但内需的疲弱和就业形势的不明朗他们肯定不会把兵线推倒你的防御塔下让你有机会补刀依然制约景气的回升。8月非制造业的行业分化也进一步加剧，受地产下行的拖累，建筑业的不景气进一步加剧；而服务业则在海外需求回暖的带动下持续复苏。

非制造业景气小幅回升，整体动能仍偏弱。8月中国非制造业PMI虽较7小幅回升，但与历史同期水平相比仍相差2.1该公证处出具了（2005）京海民证字第4839号《公证书》并附有现场记录（一）、（二）、（三）、草桥欣园公司与史陶比尔公司签订的《工业品买卖合同》、购货发票、照片、拆箱、检验过程的录像光盘等。史陶比尔公司在北京市海淀区第二公证处公证员的监督下个百分点，亦不及今年以来的平均水平（图2）。因此非制造业在当前依然延续着弱势复苏的局面。分项来看，新订单下滑0.7个百分点至景气线，而新出口订单则由景气线下回升1.8个百分点至51.6%，表明外需较内需对景气的拉动已显著增强；收费价格和存货均在景气线下有所回落，反映出市场终端需求依然疲弱；从业人员回升0.3个百分点至48.6%，非制造业的整体就业形势未见明显改善。

建筑业拾级而下。8月建筑业PMI继续回调0.5个百分点至57.7%，创30个月以来的新低。其中新订单和新出口订单分别下滑4.1和1.7个百分点至47.5%和42.%（图3），双双创下非制造业PMI数据公布以来的新低。8月建筑业市场需求的急剧萎缩主要受近期房地产开发投资大幅回落的影响，在基建对冲房地产有限的背景下，地产下行依然是建筑业需求下滑的主要拖累。值得注意的是，最新公布的8月百城房价的跌幅有放缓迹象，房地产市场需求有望在限购取消和房贷松绑的政策刺激下逐步回升，或将带动建筑业的需求筑底反转；8月建筑业业务活动预期在景气线上的回升也反映出市场对建筑业的前景依然乐观。

服务业稳中向好。与8月汇丰服务业经营活动指数创17个月新高相呼应，8月官方的服务业PMI回升0.4个百分点至53.6%,已连续5个月位于53%以上，服务业在整体上显示出良好的复苏形势。其中受海外需求回暖的驱动，新出口订单上升2.7个百分点至54%；相比之下，服务业国内需求的扩张依然有限，新订单在新出口订单大涨的情况下仅上涨0.1个百分点至50.6%（图4）；收费价格则回落1.6个百分点至47.9%。另外，从业人员回落0.3个百分点至49%，反映出当前服务业吸纳就业的能力有所减弱，亦是制约非制造业整体就业形势的主要因素。