幸福快乐中信建投中国金融周期继续回落依依不舍

中信建投：中国金融周期继续回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本轮金融大周期在很大程度上是货币政策宽松与监管缺失所致。我们用不同方法对短周期波动和长周期趋势的测算都显示，2017起后本轮金融周期的波动重新回落至收缩区间，但仍属于正常波动范围，相比区间下限仍有一定距离。2018年货币政策从“中性偏紧”向“稳健中性”转变，但我们测算的一季度金融周期的波动仍处于收缩区间并进一步回落。展望经济政策大势，三年防范化解重大风险攻坚战期间，“强监管+稳健中性货币政策”组合有望使金融周期继续收缩。

从高频监测数据看，发电耗煤减速，房地产销售回落。生产方面，发电耗煤增速、高炉开工率回落，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率回升。价格方面，上游原油价格回落、煤炭价格走平、铁矿石价格回升，中游钢铁价格、有色金属价格、水泥价格回升，玻璃价格回落。库存方面，上游原油库存、煤炭库存分化，铁矿石库存回落，中游钢铁库存回落、有色库存分化。

需求方面，4月汽车零售继续回升，商品房销售警方初步判断增速回落。

流动性方面，本周央行资金净回笼，市场资金利率环比回落；十年国债收益率回升，人民币对美元升值；6月15日当周逆回购到期量为2400亿，MLF到期0亿。

重要梳理：5月贸易数据显示，尽管贸易战所导致的外需回落风险存在，短期内出口增速仍呈现一定的“韧性”并未明显回落。我们认为，出口短期“韧性”的原因一方面是近期人民币兑美元贬值，促使美国对当月中国出口的贡献不降反升；另一方面可能在于先行指标CRB指数在2018年初几个月回升，从而在一定程度上对出口有正向的促进作用，PMI新出口订单分项回升和巴西、俄罗斯对中国出口贡献提高较符合此逻辑。进口增速回升当地警方人士告诉则可能与扩大开放政策有关，同PMI进口分项连续三个月处于扩张区间一致。考虑到扩大开放政策仍将持续推进，我们认为进口增速可能还有上升空间，但受制于贸易战后续影响和CRB指数回升较弱，未来出口增速或难以强势回升。5月CPI动力不强，PPI如期回升，维持年内CPI年内高点已过、全年无须担忧的观点。尽管5月原油价格上升、并且国内油价上调，但高频数据显示6月上旬油价又出现回落，对国内通胀的后续影响力量仍显不足。食品CPI方面，大豆加征关税的政策尚有待具体落地实施、且拉动作用有限，猪肉价格也未出现超预期回升。预计短期内增速回升动力不强，全年CPI增速在2%左右。