国投新集煤价相对乐观增量就看分析

国投新集(601918):煤价相对乐观 增量就看刘庄矿

煤炭产量稳中有升。目前,国投新集一矿、二矿、三矿继续维持核定产能,增量主要依赖刘庄煤矿,预计2010年刘庄矿可以达到万吨产能,比2009年增长38%-48%,相当于09年新集总产量的17%-21%。

煤炭价格仍然乐观。国投新集2010年重点电煤合同(占约比80%)以热值5000大卡,含税价为500元/吨作为计价标准,热值增加/减少100大卡将提高/降低煤价6元/吨。以目前煤质看,一矿煤炭热值约4000大卡,二矿煤炭热值5000大卡,三矿煤炭热值约4500大卡,刘庄矿煤炭热值5000,加权热值约大卡,预计2010年煤炭加权合同价约480元/吨。目前,新集市场煤(占比约20%)含税价是700元/吨。

根据目前供需状况,预计迎峰度夏后,新集市场煤价上涨是大概率事件。

煤炭成本上升趋势明显。国投新集煤炭生产成本上升主要是安全成本提升,安徽省提高安全费用至50元/吨,相比2009年提高17元/吨。此外,我们注意到国投新集因属央企,员工工资普遍低于行业水平,预计今后上调压力较大,但时间上难以把握。

板集煤矿投产尚无时间表。2009年4月22日,国投新集正在建设的板集煤矿发生透水事故,虽然未造成较大直接损失,但主要是延误该矿井的投产工期。截止目前,板集煤矿仍未恢复基建,即使恢复基建也需要半年才能重新动工,具体何时投产不好把握,主要取决于治水的效果,我们对此持谨慎态度。

口孜东矿投产或将提前。由于板集煤矿投产推迟,我们预计口孜东矿(500万吨,100%)试生产或将提前,乐观预期可能于2010年末投产,最迟也将在2011年初,此举可部分减少板集矿的负面影响。预计板集煤矿2011年贡献原煤产量150万吨,2012年产量达到240万吨。

产能扩张仍是最大亮点。从扩张能力来看,国投新集前景仍然看好,杨村煤矿(500万吨)已经开始冻结,预计2010年能够得到国家发改委的核准,原因在于该项目属于新集矿区的3590万吨规划项目之一。另外,罗园煤矿(120万吨)也正在准备之中,口孜西、展沟和连塘李等矿井都在设计阶段。

维持评级:推荐。基于板集煤矿投产推迟,我们下调国投新集年EPS 分别至0.68元、0.93元和1.16元。目前动态PE 分别为16.7倍、12.1倍和9.7倍,PB 为3.2倍。从煤炭行业历史估值来看,其下行空间非常有限,故我们继续维持“推荐”评级。

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