行业商业零售基本面调整周期预计较长荐2股

商业零售：基本面调整周期预计较长 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点营收下滑持续，渠道分流效应或超预期2012年年报及一季报披露完毕，零售行业整体收入增速1 .64%（涵盖百货、超市、专业连锁、商业物业、珠宝等5个子行业），较2011年下滑近5个百分点；而整体净利润则下滑9.81%，自2005年以来首次出现负增长，且下滑幅度超过了2005年水平（-7.02%）我们认为，营收增长的差异，主要取决于两大因素，即经济周期因素与渠道分流，两大因素在各子行业的影响程度各有不同。一季度居民收入增长、社会消费品零售增速等宏观消费数据不甚乐观，基于经济弱复苏、整体增速放缓、收入预期不确定的背景下，络渠道基于其价格优势有望得到更为迅速的推广和渗透。

行业整体盈利压力仍然较大自2011年开始行业人工、租金成本持续上升以来，行业利润空间受到较大考????奥朗德昨日在法国《星期》发表评论称验。从我们前期调研数据来看，到期物业租金成本涨幅超过100%、人工成本年均上浮15%以上较为普遍。在各子行业中，运营压力集中体现于超市、专业连锁。

2011年为行业新的扩张高峰，2012年略有下滑，但持续扩张、提高杠杆、而运营能力有无显著提升的背景下，存货周转速度、净资产收益率持续降低，财务费用率持续上升，2011年高速扩张后资产负债水平上升，财务费用上升或将进一步挤压盈利空间。

基本面调整期预计较长，重视商业模式创新行业整体估值自2011年四季度大幅下调之后，目前整体波动中枢为20倍附近，其中百货倍，超市25- 0倍，专业连锁、商业物业倍。我们认为，弱复苏格局下，下跌9.34%。市场整体估值中枢难以有明显提升；而基本面相对平淡的背景下，行业估值溢价预计仍将在平稳区间震荡。

百货行业面临前述经济下滑、商业模式变革压力，单独依靠物业资产价格支撑的估值修复，空间有限。相对看好具备更好扩张空间和管理提升空间、周期属性较弱的超市行业和商业物业，以及专业连锁子行业中的医药连锁企业。

基于行业增速放缓、竞争加剧以及商业模式变革而带来的调整，下调行业评级至“中性”。