行业瑞银证券央行再度降准以对冲外汇占款收缩

瑞银证券：央行再度降准以对冲外汇占款收缩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行再度降准以对冲外汇占款收缩继2月4日首奥巴马仅用40秒谈论这起惨剧次降准50个基点后，央行决定自4月20日起再度下调存款准备金率1个百分点，使得银行体系存准率平均水平由此前的19%进一步下降至18%。与此同时，为加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的定向支持，央行还对农信社、村镇银行、农村合作银行、农业发展银行和符合条件的商业银行额外降准。我们估计此次降准将直接释放1.2万亿左右的流动性。

基础货币增速堪忧应当是此次降准最直接的催化剂。虽然货币市场利率近期已开始下行（如7天回购利率由2月底的最高4.9%降至目前的3%以内），但基础货币增速正面临着外汇占款收缩带来的越来越大的下行压力。央行披露其一季度外汇资产显著收缩了2521亿人民币、远超去年四季度1337亿的跌幅，与去年同期7879亿的大幅增加形成鲜明对比。尽管央行通过逆回购、SLF和MLF加大了流动性注入力度、一季度净投放了4900亿人民币，但流动性操作与外汇占款波动合计后对基础货币的净贡献仅为2379亿，远小于去年同期的4139亿。换言之，央行的流动性操作无法完全抵消外汇流出对基础货币的拖累。因此，基础货币同比增速由去年四季度的8%下滑至1~2月的4.5%、创多年来新低（季调后环比增速也同样大幅滑坡），且3、4月可能进一步恶化，进而拖累了广义货币增速。央行明确指出外汇占款同比明显少增是今年一季度M2增速回落的主要原因之一。鉴于此，包括降准在内的更强有力的举措势在必行。

此次大幅降准验证了央行保证银行间市场流动性充裕、基础货币平稳增长的宽松立场。我们预计未来几个月货币市场利率将进一步下行，基础货币增速则有望初步企稳。如我们此前所指出的，降准不仅可以提振市场和企业信心，更重要的是可以防止货币信贷条件被动收紧，从而抑制金融风险、保证金融稳定（参见《通缩压力下放松货币政策或势在必行》）。

朝前看，作为一季度增长乏力的政策应对，我们预计未来1~2个月还将出台更多的货币宽松措施，包括降息、扩大PSL、进一步松绑人民币贷款额度和其他信贷投放限制（参见《一季度勉强“保7”，政策进一步发力几乎已成定局》）。我们预计年内可能还会有一次幅度50个基点的降准，从而与其他流动性操作（公开市场操作、SLF、MLF阉党利用这件事攻击孙承宗“拥兵向阙、PSL）一道抵消外汇占款收缩、保证基础货币和M2平稳适度增长。下次降准的具体时点将视基础货币增长形势和国内流动性条件而定，因此间接取决于外汇占款的波动。我们当前的预测已经考虑了全年分别降准、降息2~3次，因此维持2015年GDP增长6.8%的预测不变。