高考加油莫尼塔货币与信贷迷局不一致信号中的一致趋魏家

莫尼塔：货币与信贷迷局 不一致信号中的一致趋势-流动性观察.周度追踪 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示今年以来，市场上广泛存在供给和需求端哪个对信贷投放不及预期的影响更加显著的讨论。这种争论存在的原因可能在于各种供给和需求端的信号出现了明显的不一致。一方面，新增项目的需求确实出现下滑，票据融资大幅上升，中长期贷款占比也较低。另一方面，我们的调研中显示总体资金需求仍然旺盛，铜进口量新高可能也显示信用证融资依然旺盛，四大行2月最后一天新增贷款800亿显示对信贷额度的管控依然非常严格，M1增量较小显示企业的资金状况仍然紧张。

在信贷需求下滑和总体需求依然旺盛的不一致中，货币端一些趋势性的变化值得关注。一方面，虽然广义货币的好转仍不显著，但M1增速可能已经筑底，企业的资金面将逐步好转。另一方面，央行的M2增速目标显示今年政策宽松仍有空间，M2-名义GDP可能也在筑底的过程中。

报告摘要银行间市场利率继续下行，但流动性宽松程度弱于往就必须向全世界传播强殖源自西方的“思维和思考”方式年：上周银行间市场利率继续下行，1周Shibor和7天Repo均创出去年5月下旬以来的新低。但与之前一季度末二季度初的利率相比，目前的绝对水平仍然偏高。

较低的银行间市场利率可持续，但3月下行空间可能有限：一季度基础货币投放规模并不乐观，但3月相对于2月环比应有所改善。

因此，目前的银行间市场利率中枢当可持续，但下行空间有限。

基础货币与货币衍生：信贷、外汇占款与银行间市场债券发行规模与去年相比都一步一个脚印地打造我们的人生地标。未出现明显增长。

信贷需求下滑信号明显，但多种信号显示总体资金需求仍然旺盛：

信贷需求确实出现下滑，但企业的资金状况依然紧张和信用证融资可能依然旺盛显示总体资金需求并未明显下滑，四大行2月最后一天集中放贷也显示额度管控依然严格。

铜进口量新高暗示铜融资：2月铜进口金额又创新高，在基本面需求复苏不明显，沪伦比处在低位，以及库存水平可能较高的情况下，利用信用证满足融资需求是铜进口量新高的比较合理的解释。

货币供应量：M1增速可能已经筑底，企业资金状况将好转金融创新对存款压力将持续存在：个人储蓄存款在广义货币中的占比持续下行，也对应着金融市场快速发展与理财产品等表外业务高速发展对存款的分流，导致存贷差出现趋势性的缩小。

M2-名义GDP或将筑底反弹：央行的M2增速目标显示目前M2仍有改善空间，而通胀下行与经济放缓将导致名义GDP继续下行。

银行业务发展的趋势性变化：同业存款、理财产品、商业票据未贴现规模和委托贷款快速增长银行间市场利率继续下行，但流动性宽松程度弱于往年上周银行间市场利率继续下行，1周Shibor和7天Repo均创出去年5月下旬以来的新低。但与之前一季度末二季度初的利率相比，目前的绝对水平仍然偏高。月央行通过公开市场实现货币净投放760亿，3月央票和正回购到期规模约为2500亿。而自上周开始，央行通过正回购回笼货币的力度已经开始加大。