申万宏源关注八大看点DG

申万宏源：关注八大看点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

冷热飘忽。异常的天气打乱了服装业的销售节奏。“对于品牌服装3月12日，央行在两会期间举行会，中国人民银行行长周小川、副行长易纲、副行长兼国家外汇管理局局长潘功胜、副行长范一飞就“金融改革与发展”的相关问题回答中外的提问。

会议共涉及：房地产市场的货币政策及风险防范；保增长、去杠杆和人民币贬值压力下的货币政策选择；普通纪念币发行体制改革；人民银行对于账户管理的基本思路；人民银行对创业群体的政策支持；国内债券市场未来发展的规划及发展离岸市场的规划；不良资产证券化；理想中的金融监管体制；外贸对于人民币的贬值压力；互联金融监管；货币进入实体经济的情况；未来利率的走势；跨境资本流动等问题。

整体上，我们认为值得关注的重点内容或者超预期的领域包括以下八个方面：

一是对于房地产市场的政策定调总量宽松，同时允许区域分化。虽然定调符合预期，但总体定调宽松仍然为市场吃了一颗定心丸。并且对一线房产的主要出发点还是打击投机和防范风险，且遵循市场自律，并没有提出要收紧首付比及契税调整等常规手段。

二是对于房地产市场的风险判断相对乐观。市场则预期居民杠杆率偏高，对房地产加杠杆持谨慎态度。个人住房贷款不良贷款水平远远低于整体银行业的不良贷款水平，因而居民加杠杆仍有较大空间，将助推房地产进一步去库存。

三是对于房地产市场的风险防范。除了打击非法场外配资，还加强了对商业银行的窗口指导。譬如强调了贷款比抵押品的价值、借款和自有资本的比例等监管目标；宏观审慎管理也突出对杠杆率的要求、对首付比例的要求、对住房贷款不良率的要求等。上述措施有助于降低房地产市场的金融风险。

四是遵循稳健的货币政策，避免强刺激，但该出手会出手。避免强刺击有助于产能过剩的进一步化解。当然，也为强刺激预留了空间，即“国际或者国内的重大变故”时。这使得我们对经济目标的实现更有信心。

五是强调了对于双创的金融重点支持。不仅仅是降低融资成本，包括金融业态、金融产品、风险防范和分担等方面。利好相关资本市场。

六是在不良资产证券化问题上，提出循序渐进，试点先行。从住房类的、优良不良资产开始起步，意味着住房抵押产品的资产证券化有望先行；同时，挑选少数管理水平比较高的大型金融机构开展试点，但额度不大。

七是对金融监管机制的表述略低于预期。目前还谈不上已经有很明确的理想目标，意味着金融监管机制改革还没有明确的时间表。

八是对利率走势的表述偏中性。中性的表述为降息提供了可能。未来利率走势“要看经济形势，要看下一步的数据，特别是物价的数据，如CPI和PPI的数据，除了考虑物价因素还有其他的因素需要考虑”。我们维持全年降息次，利率下行个BP的判断。

接下来，我们在正文中采取问题提出、央行回答以及我们的解读三层架构的方式，为大家全面解读3月12日央行“两会”会。