金融养老体系完善市场机构化蹭飞

金融：养老体系完善 市场机构化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

引言：中国作为世界第二大经济体，当前经济发展阶段、产业结构、金融环境与20世纪80年代初期的美国均较为相似；通过分析美国70年代至今经济环境与政策变革如何推动美国基金业的发展，其基金业发展又如何与资本市场相互作用，将有助于我们拨开迷雾，厘清中国基金业未来做大做强的脉络。

但随后却收到了相关邮件美国开放式基金规模与深度均全球第一。2017年末美国开放式基金规模22.1万亿美元，占全球比重45%，其中，货币市场共同基金2.85万亿、长期共同基金15.9万亿（指数基金 . 7万亿+主动基金12.5万亿）、ETF基金 .4万亿；2017年末美国开放式基金深度114%，而同期中国仅14%。

20世纪年代美国利率市场化阶段，货基、债基相继迎来繁荣发展期，利率市场化完成后，低利率环境下货基、债基增速明显放缓，占比呈下降趋势。，利率市场化改革初期叠加经济高通胀，货币市场基金因规避利率管制特性迅速崛起，4年CAGR16 %，占共同基金之比最高提升至76%；21世纪，两次金融危机时期货基成为资金避风港，但很快持续低利率环境降低货基吸引力。

，利率市场化后期，金融创新下债券投资工具丰富，利率虽下行但仍处于高位，由于债券收益率好于股票，债券型基金规模高速增长，5年CAGR77%，占共同基金之比提升至 4%。到2017年末，美国货基、债基占共同基金比重为15%、24%， Q18我国该占比为66%、15%。

20世纪年代，美国经济动能切换，养老金体系改革下个人养老金通过投资共同基金入市，美国股票型基金迎来黄金发展期。，美国“税收优惠政策大力推动养老金入市-促进股权融资-企业盈利改善-经济向好-股指向上-养老金入市”形成良性循环，股票型基金15年CAGR 0%，占美国共同基金的比重提升至59%；21世纪至今，美国长期共同基金规模稳健增长，底层资产配置稳定，且股票投资占比显著高于我国，2017年末投资于股票、公司债、国债投资占比分别为68%、1 %、10%， Q18我国基金底层资产中股票占比12%、债券占比45%。

资本市场健康发展需要长期稳定资金，美国经验表明个人养老金是重要力量，私人养老金占美国长期共同基金之比超过50%。20世纪80、90年代恰逢美国产业升级，新经济发展亟需大量股权融资配合，而政府通过税收优惠等制度安排推动养老金体系完善，以DC计划为主的养老金第二支柱、IRAs为主的第三支柱成为美国共同基金的重要资金供给者，而美国基本面稳健向好与低利率环境下又以股票型基金为主，结果既提升专业机构投资比例，又促进了股权融资发展，反过来也受益于美国长牛行情。到2017年末，IRAs与DC计划总规模16.9万亿美元，投资于长期共同基金8.5万亿，占美国长期共同基金的比重为5 %，其中股票型基金5.2万亿，占美国股票型基金的比重为50%。

21世纪以来，美国以被动投资为主要特征的指数基金与ETF基金规模快速增长。20世纪末期，美国股票市场机构投资者占比已经提升至65%，市场效率大幅提升下，被动化投资趋势快速兴起，指数基金、ETF基金合计占美国受监管基金规模的比重从1999不足6%提升至2017超 0%，CAGR分别为1 %、29%，我们认为核心受以下因素影响：专业机构投资者比例提升、资本市场有效性提升下主动管理基金难以跑赢指数；而行业竞争加剧下产品费率日益成为投资者考虑的首要因素，被动投资型产品的显著优势便是费率低廉；此外，美国金融科技发展下智能投顾为投资者对接指数化产品等。