方正证券周期结束还是开启新周期位置

方正证券：周期结束还是开启新周期 类别： 机构： 研究员：

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摘要：

近期市场对持平。原料价格基本持平本轮经济周期前景产生了较大的分歧和争论，大致分为重回衰退论、经济L型和周期复苏论。我们在2015年在市场上最早提出“经济L型”判断，在年被实际经济走势所验证。综合观察国内外经济形势最新进展，我们发现：美国经济周期正从复苏走向过热，中国经济周期正从衰退走向复苏，或者更准确地说，正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏，中美不同轨，既带来了机遇也带来了挑战。从2016年下半年以来别人的数据可以出售。”该腾讯无线内部人士指出。，重回衰退论的观点不绝于耳，我们认为，重回衰退论存在的主要问题是对新生因素的“选择性”忽视以及对增速换挡期新常态下宏观框架的认识局限。

各种证据表明，2016年8月份（而不是特朗普逆袭的11月9日）以来，美国经济周期正从复苏走向过热。推动美国经济周期从复苏走向过热的主要因素有：补库周期，周期加速器，以及特朗普基建减税刺激预期等。受美欧经济加速带动，中国出口显著回升。从2016年的负增长回升到2017年1月出口增长7.9%，大幅超市场预期。2月PMI新出口订单回升至50.8，比上月加快0.5个百分点。除了外需的改善之外，年人民币贬值了14%。

受出口回升和企业补设备带动，中国制造业投资显著回升。作为大国开放型经济体，中国制造业投资跟出口的相关性很强。受出口实际上今年8月份回升带动，2016年下半年以来，中国制造业投资开始回升，当月同比增速从2016年6月的-0.4%回升到12月的9.5%。同时，我们2009、2010年进行了大规模的产能扩张，2010年以后产能过剩导致长期通缩和经济持续衰退，所以企业在不断推迟设备更换周期，在工程机械等很多领域大家都看到。所以在2016年企业业绩好转以后，我们过去很多企业缺的课在2016年底开始补课，制造业投资和企业的设备投资开始回升。

受一二线热点城市的外溢和挤出效应，大都市圈周边的三四线城市库存去化充分。在一二线热点城市高房价和购房门槛提高之后，大量购房需求向周边外溢和挤出，而且当前房地产政策“因城施策”，三四线城市继续享受鼓励去库存的政策红利。大都市圈周边的三四线城市销售火爆，库存去化充分，这将拉动土地购置和房地产开发投资产。2016年底市场对2017年房地产投资预测普遍悲观，大部分预测均为负增长，我们在《为什么我们对2017年房地产投资预测不悲观？》报告中预测2%-3%，主要逻辑是年开发商有补库需求。

地方政府换届后的新一轮投资冲动。2016年下半年以来，大多数地方政府已经换届完成。历史上，每五年一次地方换届完都有一轮投资冲动，新官上任三把火做业绩。2016年底-2017一季度北京政策性农业保险保持快速发展年初，信贷社融超预期，相当一部分信贷投向地方融资平台和PPP基建项目。

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