方正证券央行缩表的深意与现实位置

方正证券：央行缩表的深意与现实 类别： 机构： 研究员：

[摘要] 1、在新一期货币政策执行报告中，央行构筑了一个政策走廊，后期具体的政策执行靠近走廊上沿的可能性更大。

2、为了平稳市场情绪，当前央行明显加大了预期管理的力度，这一轮的政策也明显在寻找金融风险和市场风险的平衡点。 3、央行缩表的确并非一定说明货币政策的从紧，但是这次可以说明。

1）多年来，央行资产负债表的规模和流动性的规模经常出现背离，原因在于央行多年来对冲外汇占款的方式并非主动缩表（注销货币），而是调整负债端（上调准备金率，把货币冻结起来）；2）2016年以来，央行才通过扩表取代了负债端调整去对冲外汇占款；资产负债表规模和流动性规模趋于一致；3）这次带动央行缩表的是“对其他存款性公司债权”而非外汇占款的收缩，这个指标比外汇占款更能说明央行的主张。

4）“货币发行”一项是关注央行投放结果的正确姿势，该项增速从去年末的7.2%附近落至当前的5.5%。

5）财政存款的上缴和投放并不影响资产负债表的规模。

4、货币政策仍然在收缩的阶段，值得关注的是：超储率明显下降至1.3%（2011年二季度以来的低位）。

5、货币政策继续收紧的核心矛盾《刺客信条 枭雄》限定版公布 绅士伦敦风是短期经济名义增速可能仍会加快，其要到今年7月附近（迅速搬钱和银没半毛关系经济名义增速开始边际向下）才会转为真正的稳健。

6、债券市场的风险仍然没有出清，我们预计债券市场还会面临最后一跌。

风险提示：价格上行超预期、货币政策明显收紧、去杠杆超预期、信用违约冲击加大。

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