行业民族证券央行货币增速目标下调意义深远

民族证券：央行货币增速目标下调意义深远 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点●今年M2增速将为14%，高于去年底13.6%的增速，这表明今年货币政策条件将比去年略为宽松，但却明显低于过去央行每年初预计的16%的增速，而这很可能说明央行已认识到我国中长期合理货币增速中枢下滑的现实，而开始下调我国货币增速中枢。

央行四季度的货币政策报告中提出，今年M2增速将为14%，高于去年底13.6%的增速，这表明今年货币政策条件将比去年略为宽松，但却明显低于过去央行每年初预计的16%的增速武侯区聚集了全省8成以上的制鞋企业，而这很可能说明央行已认识到我国中长期合理货币增速中枢下滑的现实，而开始下调我国货币增速中枢。

货币增速指导目标下调2000年以来，央行一般都将M2增速的指导目标定为16%，而今年却定在14%，我们认为，这背后的重要原因是：

当前我国M2增速的合理中枢已经开始下降，央行需要审时度势地下调的合理货币增速，否则就很容易增大未来经济通胀和资产泡沫膨胀的风险。而货币增速中枢下降的机理体现在以下方面。

第一，央行已经认识到，外需相对疲弱、国内经济增长方式和要素结构逐步转变的情况下，中国经济的潜在增长水平也在逐步趋缓。这就意味着经济体系对货币的吸纳能力将会降低，货币增速自然也应该下降，如很多国家的经验都已经证明这一点，韩国经济增速从上世纪80年代的年均7%下降到过去10年的年均4%，同期的实际M2增速也从14%下降到5%。

第二，当前我国社会金融资产的多样化，尤其是直接融资的大发展会持久深远地导致货币增速下行，如去年以来，我国理财产品迎来大发展就与当前居民理财意识的增强，居民金融资产日趋多元化有着紧密关系，而这将使得推销？络营销？上门推销？邮寄方式？电视直销？通过寄宣传产品推销？采用批发？零售？批零兼营？代理？采用什么样的付款方式？以上各种产品推销方式居民储蓄率会出现系统性地下降，影响存款回流银行的速度；直接融资增加则意味着企业对贷款需求减弱，这也会降低银行贷款创造的需要，而这两者都会降低了货币乘数，银行创造货币的能力也将减弱。

第三，我国金融项目可兑换的加快以及人民币国际化的加快也会长久地降低国内货币增速，如随着当前人民币汇价日益走向均衡，企业和居民对外投资意识的增强，他们持有外汇的意愿显著增强，2011年我国金融机构外汇存款的增速也近年来第一次出现了超过人民币存款的情况，这将显著降低我国未来外汇占款的水平；而人民币国际化的加快开展也将使得更多的人民币通过贸易和金融渠道走出去，从而减弱国内货币供给，如香港人民币存款总额2011年12月底为5885亿元人民币，比2010底增加72%。