行业联讯证券经济继续下行结构略有改善

联讯证券：经济继续下行 结构略有改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济继续下行，结构略有改善2015年GDP增长6.9%，比2014年下降0.4个百分点，创下1990年以来的最低年度增长水平。分季度来看，一季度和二季度GDP同比都增长7%，三季度为6.9%，四季度为6.8%，逐季下行。

工业仍处在低位徘徊。12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，比11月下降0.3个百分点。其中，受到汽车购置税减半的影响，12月汽车制造业同比增长12%，在工业中表现相对亮眼。12月发电量同比增速为-3.7%，再度回归负增长。（图1）虽然经济在继续下行，但结构略有改善。从产业的结构看，自2011年以来，第二产业（主要是工业）占比逐步下降，而第三产业的占比逐渐提升。2015年第二产业占比为40.5%，比2010年下降5.7个百分点；2015年第三产业占比达50.5%，比2010年已经提高了6.3个百分点。（图2）根据世界银行数据，高收入国家第三产业占比在74%左右，中等收入国家约为55%。

也就是说，目前我国的第三产业占比仍略低于并过滤了一些不必要的干扰因素中等收入国家，与高收入国家的差距较大，未来有持续大幅提升的空间。

从需求结构看，2015年消费支出对GDP增长的贡献率高达66.4%，比2014年提高15.4个百分点。需求结构的改变往往会受到经济周期波动的影响，当经济下行时，投资一般会迅速大幅下滑，而消费下滑相对较小，会使消费占比被动提升，比如1997年-1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机期间，消费支出对GDP增长的贡献率都有突然的大幅提升。（图3）所以，目前还不能确认2015年消费贡献率的提升是主动的经济结构调整和改革的结果。

投资全面下滑，基建独木难支投资仍然是拖累经济的主要力量。月固定资产投资同比增长10%，比前11个月下降0.2个百分点；12月当月投资仅同比增长6.8%。从三大类投资来看，增速都不理想。（图4）月房地产投资同比增长1%，比前11个月下降0.3个百分点；12月单月同比增速为-1.9%，虽比11月有所提高，但已连续五个月负增长。2015年房地产销售有所改观，商品房销售面积增长6.5%，比2014年提高近14个百分点，但并没有带动上海东方明珠集团的高层已经与索尼展开接触房地产投资的回升，说明房地产仍处在去库存的痛苦阶段。月制造业投资增长8.1%，比前11个月下降0.3个百分点，12月单月同比仅增长4.4%。月基建投资增长17.3%，比前11个月下降0.7个百分点。在房地产和制造业投资不断下滑的情况下，仅凭基建投资难以阻止投资的整体下行。