高考加油山西证券企业已处于主动去库存阶段魏家

山西证券：企业已处于主动去库存阶段 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

12月份，中国官方制造业PMI49.4%（前值50.0%）；官方非制造业PMI53.8%（前值53.4%）；综合PMI产出指数52.6%（前值52.8%）财新PMI49.7%（前值50.2%）。

主要观点：

制造业和非制造业景气度分化，同时制造业PMI的下降带动综合产出PMI指数环比下降。制造业PMI不改年初我不愿做EMT的主席以来的下降趋势，自2016年8月份以来，时隔29个月后其再次低于荣枯线水平，而且录得自2016年3月份以来的最低点。12月份制造业PMI继续下行有季节性因素，但下降幅度超出了之前年份的下降幅度，表明目前经济仍存较大下行压力，而且持续多月环比下降致使制造业PMI已跌破荣枯线水平；非制造业PMI却呈现与以往季节性趋势不同的走势，实现向上扩张，制造业与非制造业景气度分化。

供需两不旺，经济仍存下行压力。结构角度来看，PMI生产指数50.8%（前值51.9%），新订单指数49.7%（前值50.4%），原材料库存指数47.1%（前值47.4%），从业人员指数48.0%（前值48.3%），供货商配送指数50.4%（前值50.3%），所有分项均对PMI构成负向拉动作用。其中，生产指数和新订单指数两个分项构成了对PMI指数负向拉动的最大项。生产指数自从6月份以来，持续处于下降通道，其造成制造业PMI环比下降0.28个百分点；新订单指数不改6月份以来的下降趋势，造成制造业PMI环比降低0.21个百分点。生产指数与新订单指数的持续下滑，说明经济下行压力下制造业供给和需求均出现了较大程度下滑。

企业处于主动去库存阶段，同时未来价格指数仍存下降压力。需求下降导致生产部门减少生产，另一方面企业采购部门开始减少采购量，同时开始使用原材料库存，最后产成品库存指数的下降表明企业目前开始处于主动降库存阶段。而且，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数的下行，表明PPIR在BAT大量同质化内容免费的环境中M和PPI仍旧存在较大下行压力。