国信证券大票搭台主题唱戏公开

国信证券：大票搭台 主题唱戏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

海外增量资金推动市场上行，但不宜单纯因此而对后市过于乐观，亢奋环境中应多一份理性，后续需要跟踪判断这1趋势的持续性近期海外资金流入A股，造成市场上行幅度超预期。香港市场的RQFIIETF近期得到了大量资金的净流入，显示出外资对于A股的青睐，很多投资者也将其作为强烈看多后市的主要理由。但从历史上看，虽然12年底反弹行情中外资的大量建仓使得投资者对外资的影响仍然记忆犹新，但实际上以后一样也发生过RQFII资金流入后市场转向下跌的情况，资金流出后A股转向上涨的情况也时有发生。因此我们认为外资的流向更多是对前期行情的解释，但是否能作为判断后市走势的根据依然有待商议。近期外资流入A股并非简单的沪港通等因素催化，香港市场、巴西、印度等其他新兴市场以及大宗商品均表现强劲，显示出近期A股的上涨只是全球资金流向高风险资产中的一环。因此重点应该在于未来继续跟踪判断这1趋势的持续性，而非简单的将近期的外资流入作为继续强烈看好后市的理由。

中国经济圈遭到全球资金眷顾，但应防备高位拥堵踩踏风险我们在深度报告《纽约1叶，上海知秋》中所论述的可能情景开始出现——随着美国经济数据好坏参半、西班牙BES银行违约、阿根廷主权债务违约等一系列超预期事件带来全球金融市场波动率走高，市场风险偏好出现降温。上周四五，MSCI新兴亚洲股票指数出现下行，向美国工业板块相对走势略有收敛。自7月21日当周我们提示资金大量涌入新兴市场以来，新兴亚洲是目前表现最好的市场，同时汇率变化也显示中国大陆、中国香港和中国台湾组成的中国经济圈是全球资金最为眷顾的地区。大量国际资金流入囤积在风险偏好上升期是股市上涨的推动力，而一旦风险偏好逆转，拥挤的市场将催生高位踩踏的风险。

美联储加息节奏提早不应是短时间需要过于担心的事件。根据7月联储会议发布内容，若10月停止量化宽松，基准利率还将在“相当长时间内”保持目前水平。

另外6月美国个人可支配收入增速仍然较低，扣除通胀因素以后甚至出现了下滑，美国居民实际购买力缩水，短时间消费潜力下落。接下来应该继续视察宏观经济数据能否维持中国强于全球其他地区的格局，如果宏观经济数据不再支持或黑天鹅事件继续打压风险偏好，目前集中于中国经济圈的资金配臵将瓦解。

大票搭台，主题唱戏，配臵重心由周期转向改革市场反弹以来，周期板块无疑占据主导地位。上周四打虎公告其实不意味着反腐告一段落，反而是后期反腐集权进程进入真正的白刃战阶段。这种进程需要经济和金融维稳，也不意味着要猛搞经济。在改革转型完成之前一味追求经济增速将带来一系列后遗症，本届政府无疑不愿意重蹈覆辙。因此，放松政策和经济增长本身不宜有过高期待，结构转型使得宏观与微观的背离将是常态，周期板块反弹空间有限，不宜继续追高。稳住经济后，在四中全会之前重心将转向改革，要对三中全会的改革计划有所交代，预计9月会有大量来自顶层推动改革执行措施推出,以为四中全会做准备。股市风格也会受此影响，配臵重心由周期转向改革，例如资源品、财税、土地、国企、科教文卫、新兴产业扶持等领域的改革。市场短时间见顶回落，应是调仓买入良机。