汽车谨防估值陷阱耐心等候时机牛

汽车：谨防估值陷阱 耐心等候时机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本报告亮点：

对新能源汽车持续跟踪分析对汽车经销商及后市发展前景分析对汽车行业盈利能力的历史分析和未来预期的判断对整车销量、企业盈利与股价走势的驱动关系进行逻辑梳理投资要点：

预计2011年国内汽车销量增速在%的区间。上半年受北京限购、日本地震以及刺激政策退出等诸多扰动因素影响，汽车同比仅增长 . 5%。下半年考虑扰动因素消除以及汽车销售旺季来临和燃油等成本下降预期，我们预计汽车销量将触底回升。

汽车销量增长持续分化。我们预计汽车销量总体回升的同时将持续分化：1）交叉型乘用车预计持续负增长，以SUV、MPV为代表的中高级车有望继续保持较快增长，不过MPV增速可能会有所回调；2）合资品牌持续向好，自主品牌仍面临较大压力； ）重卡受益工程车需求持续向好以及物流类半挂车降幅收窄，预计全年仍有望保持正增长，轻卡预计起色不大，预计客车保持稳定增长并好于商用车平均水平。

预计未来汽车企业盈利能力总体进入下行通道。主要理由：

2013年鱼粉高考：被天气拖后腿 1）汽车行业进入稳定增长期，规模效应递减；2）通胀预期，原材料价格总体将持续震荡上行，2008年末、2009年的低成本可能性不再； ）随着三、四线城市需求拓展以及国家对低排量乘用车持鼓励政策，汽车整体销售结构呈现下移趋势；4）人力成本经历金融危机后进入恢复增长通道。

电动汽车时代正逐渐来临。我们认为电动汽车广泛应用时机正逐渐成熟：1）对比“日产铃风”与传统内燃机汽车，我们发现电动汽车的实用性能已经比较接近传统汽车，并且达到实用要求；2）综合考虑政府补贴、税收优惠、节油等因素，电动车综合使用成本已基本和传统汽车相当，成本问题可能不会是购车的最大障碍。

未来“二手车”市场及售后服务业增长空间巨大。1）考虑保有量已经形成规模并将持续增长而且相关政策法规正逐渐完善、规范，汽车服务业的发展时机正悄然成熟；2）相比美国的41%，我国百强经销商售后、“二手车”业务收入占比仅为1 %左右，而且售后业务毛利率明显高于整车销售，未来增长空间广阔。

投资策略。考虑中报业绩进一步恶化和7月销量可能再次探底等不利因素，我们认为目前仍不是最佳介入时机，预计9、10月四季度时，汽车板块将迎来投资机会。此外，随着汽车进入调整期，“低估值”将成为常态。暂时维持行业“中性”投资评级，相对看好的股票：上海汽车、悦达投资、江淮汽车、松芝股份、双林股份、华域汽车、佛塑科技、庞大集团。