金融低基数下业绩反弹荐股DG

金融：低基数下19Q1业绩反弹 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

截至上周日，共有20家上市的内资银行披露了2019年一季报，分别是2家国有大行、 家股份行、9家城商行和6家农商行。我们对这20家银行19Q1盈利、息差和不良进行了分析。

锦荣当天带着友人前往协调（1）19Q1业绩在低基数下出现反弹，预计全年业绩增速逐季下降。

20家银行19Q1营业收入合计同比增长16.2%，PPOP同比增长19.5%，归母净利润同比增长8.2%，增幅较18A分别提高了 .4、2.5和0.9PCT，反弹主要是受18Q1业绩基数低的影响。从结构上来看，主要贡献来自中小银行，2家国有大行业绩环比开始下行，息差是导致大行和中小银行业绩走势分化的核心因素。

（2）资产收益率下行、负债成本率上行，19Q1行业息差向下拐点显现。大行和城商行息差环比下行较快，股份行息差环比仍在上升，农商行息差环比微降，预计进入二季度后，板块之间的差距收窄。据我们测算20家银行19Q1生息资产收益率和计息负债成本率环比分别下降1BP、上升2BP，净息差环比下降 BP，结束了18年逐季提升的态势。板块内部来看，大行、股份行、城商行、农商行19Q1息差环比分别波动-1 、28、-14、-4BP。大行主要是受损于存款定期化趋势进一步加重，中小银行受益于一季度货币市场利率大幅下行带来的同业负债成本下行。

（ ）行业不良新生成率中枢仍在上行，大行压力相对较小，中小银行拨备计提力度显著加大。在监管引导下，行业普遍加大了不良认定和处置力度，19Q1绝大多数银行的不良贷款率环比下行。在这种情况下，不良新生成率更能反映行业资产质量。据我们测算仅2家农商行不良新生成率同比下降，一定程度上说明行业信用风险仍在上行。2家大行不良新生成率同比微升，绝对值处于行业较低水平，不良压力相对较小，19Q1拨备计提力度减轻。而中小银行拨备计提明显提速。

投资建议与风险提示投资建议：一季度极高的财政和信用冲击将在二季度逐渐恢复中性，在总需求和风险偏好层面制约基本面和估值的进一步抬升。同时货币市场也可能从宽松走向中性。我们认为未来二季度中后期银行板块难有绝对收益。

但考虑到19Q1末公募配置比例较低，且估值和一季报业绩会较其他行业有相对优势，板块配置价值提升，看好4月下旬到6月底银行板块相对收益行情。建议配置国有大行和细分龙头银行（招商银行（6000 ）等）。

风险提示：1、关注企业和居民短期贷款流向。2、关注货币政策转向带来的市场情绪调整，以及债市调整可能带来企业债风险增加。 、贸易谈判不及预期。4、关注互联金融整治向居民债务风险传导的可能。