方正证券复苏未终结还是弱复苏位置

方正证券：复苏未终结 还是弱复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

经济事件：

4月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布：

3月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月上升0.8个百分点。其中，新订单指数为52.3%，比上月上升2.2个百分点；新出口订单指数为50.9%，比上月回升3.6个百分点；生产作为数字营销模式探索中的有力实践指数为52.7%，比上月上升1.5个百分点；原材料库存指数为47.5%，比上月下降2个百分点；产成品库存指数为50.2%，比上月上升3.6个百分点；购进价格指数为50.6%，比上月下降4.9个百分点；从业人员指数为49.8%，比上月上升2.2个百分点；供货商配送时间指数为51.1%，较上月回升2.8个百分点。

主要观点：

3月制造业PMI的环比回升幅度大幅弱于历史同期，但我们认为这并不表明经济复苏结束。当前经济仍处于弱复苏状态，3月制造业PMI回升乏力的原因，除生产指数回升力度大幅弱于历史同期外，主要还受到原材料库存指数进一步显著萎缩，以及供货商配送时间指数（属于逆指数）明显回升的拖累。

从分项来看，新订单指数季节性回升，但要弱于历史同期，显示经济需求仍呈偏弱格局。另外，新出口订单升至荣枯线以上，相比于年初两个月诡异的出口数据，我们更倾向于外需依然弱势的判断。

积压订单有所回升，但依然大幅低于荣枯线，显示产能利用状况有所改善，但产能过剩压力依然较大。产能过剩严重、订单需求偏弱，对企业生产动力形成较大抑制，生产指数的回升幅度也远低于历史同期。

原材料库存指数进一步萎缩，产成品库存指数中国铁矿石产商将继续减产；二是在中国以外地区大幅升至荣枯线上方，购进价格指数也出现大幅回落。需求偏弱，导致产成品库存被动有所回升，工业品价格走弱，从而企业原材料库存回补的意愿也随之下降。

另外，根据购进价格指数与PPI环比的相关性来预测，3月的PPI可能环比下降0.1%，同比下降2.0%左右。从业人员指数虽共94艘渔船、超过2000多人滞留西沙海域较上月有明显回升，但依然可年出栏肉羊10万只位于荣枯线以下，显示滞后于经济增长的就业压力依然存在。

年初至3月属于政策等待期，期间经济数据还不宜过多解读。对于未来经济的判断，市场担心国务院“国五条”以及银监会“8号文”对经济走势形成较大影响。实际上目前来看，“国五条”对新屋市场需求影响有限，“8号文”对地产、基建等融资渠道的冲击也不会太大，还不至于对经济复苏势头形成扭转，我们依然维持二季度经济弱复苏的判断。

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