行业凯基证券中国经济7月PMI下降不畏惧8月

凯基证券：中国经济 7 月PMI 下降不畏惧 8月是拐点？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论和建议7月PMI51.2%，17个月新低但略优于市场预期50.8%。中国7月PMI如预期由6月的52.1%下滑至51.2%，但那时候他们已经确定了恋爱关系。仍高于50%的景气牛熊分界线，且略优于市场预期的50..7%的中间值。但就PMI构成项目分析，其中生产与订单下滑幅度大，凸显宏高库存与需求下降风险仍高。由历史经验研判每年PMI有两次低点，分别为2月和7月，因此7月的下滑到不足惧，八月PMI如仍下滑，则显示中国经济二次探底升高，且PMI要到四季度或明年一季度才止稳。

库存调整风险加大。近期PMI指数下滑主要来至生产面，7月生产指数由上月的55.8%下降至52.7%，此循环高点为2009年12月的61.4%；另外，而新订单指数也由6月的52.1%下滑至50.9%。一）上游库存本来就高，二）三月后在宏观调控重拳下，需求也开始下降，因此库存调整在三季度会较明显。

另外，我们担心上游库存的增加已扩张到中下游层面，今年以来23轮取得了10场平局上升最快速的指标就是产成品库存，但在提前消费与景气走缓下，中下行业库存风险增加中，如汽车与家电；7月产成品库存已由6月波段高点51.3%下滑到49.9%，也透露出中下游库存调整的开始。

二次探底概率高，但宏观调控不松手。由于三季度将出现行业库存调整，再加上今年三季度可能是旺季不旺，PMI指数将继续下行，且将持续到四季度，且在四季度跌破50%概率高。但就宏观政策考虑，今年GDP仍将高达9..0%，且如放松货币政策，将使产业库存风险再度升高，并使通胀风险与地产泡沫复发。因此，我们认为三季度政策将维持「中立」，另我们提醒四季度仍有宏观收紧风险。维持三季度的技术性反弹格局，上证高点在2,,800间。