行业增持中长债关注交易所债市的政策机遇

政策内容——1年期存贷款利率齐降27BP：为进一步落实适度宽松的货币政策，中国人民银行决定：从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款0.5个百分点。

政策解读——对刺激信贷的短期作用依然有限：上周央行公开市场操作结束连续6周净投放为净回笼370亿，从上周央行公开市场操作力度看，已经对近期降息和调降存款准备金率有所暗示，此次降息的时点和幅度符合我们之前的预期。从此次小幅降息的细节看，虽然1年期人民币存贷款基准利率齐降27BP，但1年以下和3年以上贷款利率降幅仍小于同期存款。由于此次小幅非对称降息对银行信贷息差的改善依然较小，再考虑未来信贷不良率趋于上升的因素，因此我们认为此次降息对信贷的刺激作用短期内依然有限，短期内商业银行以投资替代信贷资产配置的倾向不会发生根本改变。初步测算，此次下调存款准备金率将为债市新增流动性470亿。

债市展望——增持中长债，关注交易所债市的政策机遇：历经了9月至今的多次降息后，收益率曲线愈发陡峭化。在目前率曲线极度陡峭化之后，随着未来经济仍将进一步探底，国债和政策性收益率曲线必将伴随平坦化的过程。此外考作者：虑到停发带来的新增流动性，我们依然认为09年长债增发带来的供给冲击十分有限。国开行转制后，建议投资者关注未来国开行债供给缺失对整个政策性金融债市场带来的实质性利好。在推进上市商业银行进入交易所债券市场试点过程中，建议积极介入交易所债市的投资机遇。

我们建议投资者积极配置剩余期限5－8年的国债和政策性金融债，以抓住收益率曲线走平带来的阶段性机会。（招商证券）

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