行业申万宏源喧嚣过后重回消费

申万宏源：喧嚣过后 重回消费 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

朝鲜导弹试射失败缺少市场活力。 他说。或是政治“打太极”，地区冲突概率下降是“小变化”，中美重回谈判桌才是背后的“大变化”。朝鲜“太阳节”的行动举世瞩目，最后以阅兵完成，但导弹试射失败告终，客观上起到了强硬表态延续，但威胁并未增加的效果，所以不排除是有意为之的政治虽然不奢望能像去年一样爆发式增长“打太极”。美朝之间爆发冲突的概率有所降低。对于中国的投资者来说，地区冲突的概率下降固然重要，因为全球总体维持Risk-level格局的不确定性明显降低了。

但这实际上只是一个“小变化”，近期更重要的“大变化”是中美重回谈判桌，班农离开国安委，特朗普称与习近平主席有良好的“化学反应”都能够支撑这样的判断。当特朗普在对华问题上更多地采取商人思维，我们腾挪的空间就会明显增加。中国作为经济增长更快的那个国家，在中美关系当中赢得更多时间也是至关重要的。

我们从全球资产配置角度也看到了中国已经不是一个典型发展中国家，我们的商业周期与发达国家关系更大，与金砖四国却是明显脱钩的；资本市场角度，我们能够看到中国引领全球风险偏好的案例已经出现。所以，分析朝鲜问题，对于我们来说肯定不是简单的黄金和国防军工，更需认识到在中美谈判桌上，国际局势的剧烈变化，往往并非风险，而是重要的战略机遇。

二季度确认同业去杠杆“摸底期”，央行需在政策博弈中保持溢价能力，流动性改善的时间窗口或推后。本周一，银监发

【2017】6号文《银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》公布，明确了银行业防风险的具体工作。结合此前45和46号文对于三“违”三“套利”专项治理的工作安排，要求6月12日之前完成机构自查报告，我们认为，二季度是同业去杠杆“摸底期”的监管导向已经明确。“摸底期”的具体含义我们强调两点，一是同业杠杆在摸底期继续扩张将存在“秋后算账”的风险，所以同业杠杆的扩张速度可能明显放缓。二是央行为更真实地了解情况，可能为了在激烈的政策博弈中保持溢价能力，而维持银行间流动性中性偏紧的状态。那么尽管我们认为二季度经济阶段性的下行压力将逐渐显现，且CPI通胀难以明显上行，但利率债收益率下行的空间可能也会相对有限。对于A股来说，这意味着择时成长股系统性归来的难度增加；而银行股将在更长时间里受到监管趋严影响。(这也意味着，监管落地之后银行股净息差改善和估值修复行情的重要性提升，这部分的择时我们将持续跟踪。)