双汇发展多重因素驱动业绩有望加速

双汇发展：多重因素驱动 业绩有望加速

公司上半年实现收入210.43亿元，营业利润21.72亿元，净利润21.97亿元，同比分别增长3.6%、22.8%、30.0%，显示出公司净利润有加速成长的趋势。

成本担忧减弱协同效应有望显现

数据显示，公司上半年屠宰量767万头，同比增长21.7%，超额完成计划，但屠宰整体收入仅增长3.7%。但另一方面由于猪肉价格下降，极大地提振了公司肉制品的盈利能力。公司半年报显示出肉制品销售收入达到123.54亿元，而屠宰业务则为81.77亿元，说明肉制品已占到公司营业收入的六成。因此，有分析人士担忧猪肉价格仍处于反弹通道中，这可能会影响公司2014年下半年的业绩成长趋势。但今年上半年，公司在底部价位增加了约10万吨规模的鸡肉和猪肉原料储备，这就意味着公司肉制品业务在2014年下半年已基本解除了原料价格波动所带来的业绩波动风险。此外，公司控股股东万洲国际在香港联交所成功上市交易，不仅使得公司管理层将工作重心从推动万洲国际IPO转向经营业务，从而有利于提振经营效率，驱动盈利能力的回升，而且还会给公司带来新的协同效应。

万洲国际上市初衷之一便是推动 美国猪肉+中国渠道 模式的成功运行，一方面帮助SFD打开中国市场，另一方面有利于双汇发展[1.31% 资金 研报]平抑成本波动。资料显示，万洲国际已经相继收购史密斯菲尔德(SFD)以及Campofrio，史密斯菲尔德和Campofrio分别是美国和西班牙的肉制品巨头，这两个公司纯低温肉制品工艺技术非常成熟，品牌也非常丰富，产品在高中低档均有覆盖。因此可以预期到，未来公司将会加强与史密斯菲尔德和Campofrio的协同合作，进而意味着公司可以利用进口猪肉的方式来平抑我国猪肉价格波动所带来的波动幅度。即在我国猪肉价格高企时，从SFD进口猪肉，这样就可以缓解成本压力，助力公司业绩的快速成长。

契合消费趋势畅享产业成长红利

与此同时，我国猪肉以及肉制品的发展出现了新的特征，作为产业龙头的双汇发展有望获得新的发展契机。一是我国猪肉消费正在由热鲜肉、冷冻肉向冷鲜肉方向发展。2008~2012年国内总体猪肉消费量复合增速在3%以下，但这段时期冷鲜肉消费量的复合增速达到19.48%，大幅高于行业整体增速，高增长的背后是人均收入较高的一线城市以及部分二三线城市居民对冷鲜肉消费观念的逐步认可。因此未来随着消费者收入水平的提升、对健康消费和食品安全关注度的提高以及冷链流通配送体系的逐步完善，国内冷鲜肉还将会保持高速的增长。根据Frost Sulliva预测，2013~2018年国内冷鲜肉消费量还将连续保持19%以上的增长，到2018年冷鲜肉的销量占比可以提升至32.5%。为此，2014年公司冷鲜肉销售点拓展计划中，特约店占62.5%，而农贸仅占4.17%，这契合未来国内冷鲜肉的发展趋势。与此同时，公司开始布局电商，以目前双汇在国内2.43万个零售终端和强大的冷链物流系统，有理由对公司发展冷鲜肉电商销售和O2O有更多的期待。

二是公司契合我国肉制品的快速消费品特征，积极推出新产品，将强劲拉升公司的业绩成长。公司目前在肉制品领域，尤其是火腿肠等高温肉制品领域拥有绝对的竞争优势，而中温肉制品领域则有望成为公司新的业绩成长点。中温肉制品主要包括台湾烤肠、玉米热狗肠等休闲类食品。由于休闲食品主流消费群体为18~24岁的年轻人，相对于其他类型的消费者，他们更喜欢尝试新品牌和新产品，因此不断创新是中温肉制品发展的主要驱动力。2014年是公司新产品集中推广的一年，主推的新品包括海威夷系列、椰果烤香肠、黄金热狗、新精致火腿、北美风味肉卷火腿、广味香肠、大菇粒香肠、水煮热狗肠、酷辣香肠等等。从上半年情况来看，这些新品销量基本符合预期。其中椰果风味火腿肠是推广的重点，公司邀请了郑宜涵作为代言人，并独家冠名了《小时代3》和《后会无期》的腾讯首映礼。5~6月该产品单月销量2~3千吨，完成全年备考目标2万吨的销量难度不大。

如此诸多的信息表明公司未来的业绩成长空间乐观，且拥有清晰的产业成长路径、清晰的业绩成长点，所以，公司在2014年下半年将延续上半年的高成长趋势，进而意味着公司有望重回快速成长轨道，进而提振二级市场的估值坐标。