高考加油金融存款继续活化议价能力逐步体现魏家

金融：存款继续活化 议价能力逐步体现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件2月11日，中国人民银行发布1月数据，当月人民币各项贷款增加1. 9万亿元。广义货币供应量（M2）余额为62.51万亿元，同比增长25.98%，增幅比上年末低1.7个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为22.96万亿元,同比增长 8.96%，增幅比上年末高6.61个百分点。

评论1、一般贷款创单月新高，流动性仍然充裕1月份，人民币贷款新增1. 9万亿，如扣除票据融资（减少1809亿元），一般贷款实际增加1.57万亿，高于09年所有单月的一般贷款增量。09年一般贷款增加最多的两个月为 月份和9月份，增量均为1.52万亿。

流动性充裕的其他证据：1）当月外币贷款增加94亿美元，而存款仅增加7亿美元，即其中87亿美元（约600亿人民币）相当于本币贷款而衍生为本币存款；2）当月M2增量为1.89万亿元，仅略低于09年1月、 月、6月2万亿元出头的规模，而如果加上财政存款增加的 968亿元，则实际的货币增量为2.28万亿元。

另外，在财政存款增加明显高于现金（财政存款增加 968亿元，现金增加2554亿元）的情况下，1月份M2（不含财政存款，含现金和券商保证金）的增加仍远高于存款（M2增加1.89万亿元，存款增加1.51万亿元），这或从某种程度上表明了储蓄存款的搬家。

2、M1增速进一步提高，存款活期化趋势明显1月份，M1增速继续提高，增幅比上年末提高6.61个百分点，至 8.96%。

与此同时，M1、M2剪刀差继续扩大，至11.98个百分点。亦即，货币活跃程度有进一步提高的迹象。

从另一个角度看，当月M1增量为9598亿元，M2增量为1.89万亿元，M1增量占M2增量的比例为51%，显著高于存量部分 7%的占比。

存款活化的第一个含比去年同期增长31.8%。义，在于货币内生能力，进而是经济内生能力的增强。存款活化的第二个含义，在于银行存款付息成本的进一步下降。当然，负面的解释，则是可能引发经济过热的担忧。

行业报告类别谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2值得一提的是，从过去几年的数据看，春节所在的月份，M1往往会出现环比减少的现象。因此，考虑到春节因素，2月份M1增速有可能掉头向下。不过，鉴于09年2月份M1增量的低基数，仅为9 5亿元，因此即使出现掉头，幅度估计也不会很大。

、票据融资继续减少，贴现利率逐步走高1月份，票据融资继续受到压缩，而其占贷款总额的比例，也由09年12月份的6%，下降到5. %，远低于09年5月份的10%，也低于过去 年6.6%的平均值，而仅略高于08年 月份4.4%的最低值。

而正如我们在09年12月份货币信贷数据点评中提到的，随着票据融资占比的逐渐进入低位，“贴现利率的抬升，将越来越为显著”。事实上，票据贴现利率，已从去年底大概2.5%的水平，提高到了当前 .5%- .8%的水平。

由于当前较为严格的信贷管制，票据融资将继续维持低位，而不排斥进一步走低的可能。与之对应的是，在未来一段时间，票据贴现利率仍将维持高位，而不排斥进一步走高的可能。

4、维持银行业的“增持”评级基本面的确定性向上，加上估值的大幅度折价，将抹平各种可能不断出现的扰动因素。

华泰联合证券股票评级标准增持未来6个月内股价超越大盘10%以上中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上华泰联合证券行业评级标准增持行业股票指数超越大盘中性行业股票指数基本与大盘持平减持行业股票指数明显弱于大盘免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。

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