建材年压力测试下风险回报具吸引力DG

建材：2012 年压力测试下风险回报具吸引力 强力买入海螺水泥H 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年压力测试下风险回报具吸引力；强力买入海螺水泥H股(摘要)2012年压力测试显示风险回报具吸引力近期水泥股10%-25%的回调表明投资者担忧中国经济可能在2012年出现硬着陆。我们对研究范围内股票进行了压力测试，以中国明年经济增速7%作为最差情景假设。结果显示，即便在2012年宏观经济“紧急迫降”、水泥均价和销量增幅双双为零的情境下，我们研究的四只水泥股每吨毛利仍将高于周期均值，且隐含估值显示股价较当前水平下行空间有限。我们预计，受水泥需求/定价能力同比大幅提高的影响，中国主要水泥企业将在2012年全年保持高于周期均值的盈利能力/回报率。虽然2011全年利润率/净资产回报率(ROE)有望明显高于周期（年）均值，但中国水泥股的主要估值指标明显低于近期低点，即2004年中国采取严厉紧缩政策及2008年金融危机之时。在我们看来，上述问题均表明当前股价过于悲观。我们认为水泥股可观的风险回报显示现在正是吸纳良机。

咱们走访河南能源化工集团和淮北矿业集团的时候五大推动因素继续支持行业价值重估中国水泥股当前估值显示2011年下半年将成为2008年三季度的重现（当时需求消失、均价重挫）。我们认为几乎不可能发生这种情况，并预计以下五大因素将继续推动水泥股的价值重估：1)2012年供应收紧；2)行业整合加速，促进定价更为自律； )电力短缺将抵消夏季的一贯需求疲软；4)2011年下半年保障房建设加快，带动高峰期水泥需求升温；以及5)虽然年初至今盈利预测大幅上调，2011年全年盈利仍可能超出预期。

华北市场的发展形势与华东市场相似我们仍看好华东市场，因为这里市场集中度较高、生产/定价自律性更好，但我们预计华北市场将朝向类似方向发展，冀东水泥/金隅股份将像占据华东的海螺水泥/中国建材那样进行市场整合。鉴于水泥均价/销量假设提高，我们上调了冀东水泥和金隅股份的2011/2012/201 年每股盈利预测。但我们将冀东水泥和金隅股份H股基于Director’sCut估值法计算的12个月目标价格分别从人民币 5元和15.5港元下调至24. 元和14港元，以反映0.6的最新行业估值比率（原为1.7）。受估值因素影响，我们将冀东水泥的评级从买入（位于强力买入名单）下调至中性。我们维持对于海螺水泥A股/H股（强力买入名单）、中国建材和金隅股份H股的买入评级。我们对金隅股份A股的首次评级为买入，基于Director’sCut估值法计算的12个月目标价格为人民币18. 元。