高考加油债市振荡走弱期待降准利好刺激魏家

外汇占款年内再次负增长，热钱连续流出4个月

本周公布7月外汇占款数据显示：截止7月，外汇占款余额25.66万亿，较6月份减少38.2亿元，年内第二次负增长。外汇占款余额同比增速自去年10月以来迅速下降，至7月同比增速下降至3.09%，外汇占款同比增速呈阶梯型下滑态势，外汇占款同比增速的下行说明对冲外汇流入所投放的基础货币的增速在明显下行，随着基础货币投放渠道变化，央行在基础货币供给上更具主动性。

外汇占款的负增长显示热钱不断从中国流出，以外汇占款口径计算，7月热钱流出量约在330亿美元。年内热钱连续4个月流出，且没有减少迹象，热钱持续流出的趋势增大了年内第三次降准投放基础货币不期而至的概率。

美元兑人民币汇率中间价创年内新高，人民币贬值预期强烈

8月16日，美元对人民币中间价至6.3495，创年内新高，人民币年内贬值0.77%。此外，美元对人民币12个月NDF显示未来12个月，人民币仍将有1.5%的贬值空间。从年初美元以及美元兑人民币汇价走势来看，美元逐步走强的同时人民币并没有跟随性的升值，而是出现了贬值。

从国内情况来看，国内经济增速下行探底的过程仍在继续，经济增速存在阶梯性下行的压力。在潜在经济增速下行的同时，对外贸易形势不容乐观，7月对外贸易进出口金额同比增速仅2.7%，出口金额当月同比增速仅为1%，贸易增速减缓不仅反映了国外需求的回落也反映在成本上涨的环境下，贸易条件正在变差。国内情况显示人民币存在一定的贬值压力，虽然人民币贬值有利于出口，但稳定的人民币贬值预期使得热钱更多的流出。

从国外情况来看，在此深深地为着我们所有门客们的地方门户祈福。在美日欧三大经济体中，仅美国的7月制造业PMI指数小幅上行。美国经济复苏基本符合预期，就业数据有所回暖的同时消费者信心正在逐步回升，房地产市场也存在好转迹象。相比美国经济的好转，欧洲依然深陷欧债危机的泥潭中。西班牙银行业深陷困境，存在提前申请援助资金的可能。而至10月份将是西班牙、意大利债务到期的期，这使得欧债危机仍存在很大的变数。在全球经济复苏仍存在较大不确定性的情况下，投资风险偏好不会大幅回升，热钱流出国家，流入美国市场，导致以人民币为代表的新兴市场国家币种需求回落，面临着贬值的压力。

降准最早将于月底不期而至

在上周公布7月经济运行数据以及本周公布外汇占款数据后，降准的压力在不断上升。人民币贬值预期的增强使得热钱持续流出中国，热钱流出导致外汇占款增速出现明显下行，以对冲外汇投放货币将难以保证下半年货币供给增速至14%的目标水平。而考虑7、8月是财政存款上缴的时点，以及公开市场资金投放主要依靠逆维系。在8月下旬存款准备金旬缴前将是降准的最早时点。降准兑现将缓解资金面的压力，债券率有望小幅下行。但考虑到政策利好基本得到兑现，未来CPI面临小幅上行的压力，在基本面不支持债市走强的同时政策刺激力度也将减弱，预计年内第三次降准仅能刺激债券收益率的短暂回落。

债券市场观点

本周公开市场以及正回购到期合计350亿元，逆回购到期1000亿元，进行逆回购1400亿元，一周净投放750亿元。周二进行7天逆回购操作500亿元，招标利率均为3.35%，周四进行7天逆回购700亿元，招标利率保持不变，进行14天逆回购200亿元，招标利率为3.6Windows 8 RT型号将更像是传统的平板电脑0%。下周逆回购到期量1200亿元，并有30亿元央票以及300亿元正回购到期，继续进行逆回购操作的可能性极大。预计央行在不降准的情况下，将使用逆回购保持资金面的平稳。

本周债券实现发行总额为1407.1亿元，较上周减少约310亿元。本周发行1只，实现发行额300亿元，占本周发行总额的21.36%， 12国债14，期限5年，中标利率为2.95%，边际中标利率3.02%，认购倍数为1.27。国债一级市场中标利率高于预期，市场投标热度较低，二级市场上国债收益率振荡上行，利率期限结构小幅扁平化，短期限品种到期收益率仍有小幅上升的压力，中长期限到期收益率基本稳定。地方债发行一只，12地方债08，实现发行量221亿元，占本周发行总额的15.71%，期限为5年，票面利率为3.38%。本周发行5只，实现发行额300亿元，占本周发行总额的21.32%。其中12国开28(增发3)至12国开32（增发3）分别发行50、60、60、60、70亿元，期限1、3、5、7、10年，中标收益率分别为2.9978%、3.499%、3.8378%、3.9993%、4.1287%，认购倍数分别为2.41、1.43、1.85、2.33、1.51。金融债一级市场投标基本符合预期，二级市场保持收益率小幅振荡上行态势，收益率上行幅度略小于国债。本周交易商协会指导价保持上行：1年期一周上行bp，3年期一周上行bp，5年期一周上行bp，7年期一周上行2--6bp，10年期一周上行bp，短融发行11只，实现发行总额119.9亿元，占比8.52%，新发短融仍以折价居多，但折价幅度有所减小，多在10bp以内；中期票据发行6只，实现发行量为274亿元，占比19.47%，新发中票也多为折价状态，折价幅度较前期有所减小。发行14只，实现发行量为175.6元，占比12.48%，其中AA+评级与AA评级各占一半，AA+评级城投债票面利率多在6.70%左右，AA评级城投债票面利率多在7%以上。城投债票面利率较前期有所上行。

本周银行间资金成本快速上行：1天质押回购利率为3.20%，较上周上行54bp，7天质押回购利率为3.89%，较上周上行59bp，1个月质押回购利率为4.12%，较上周上行88bp。受财政存款上缴、存款未如期下调影响，资金成本明显上升，在央行降准之前，资金成本受月末因素影响仍有进一步上行的压力。

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