东吴证券致胜时刻公开

东吴证券：致胜时刻 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近期随着指数衰竭式下跌，恐惧心态在市场蔓延。A股何处是底，根本上还是取决于盈利和估值。在新一轮产能周期开启背景下企业ROE在2015年触底后一路反弹，但中美贸易磨擦影响下市场恐慌式下跌导致当前PB与历史最低水平持平。我们判断，A股已进入历史性的大底部区域，当前的市场状态堪比2005年6月6日的998。虽然估值已经到达历史底部，但是市场的盘底及消化杠杆仍需要时间。中美贸易摩擦可能是持久战，常态化。密切关注政策导向的积极变化因素，以乐观心态去投资。而中国在大国突起的进程中，一定会伴随着资本市场繁华稳定的发展。

衰竭式下跌进入尾声，战略性底部：市场状态与2005年的998类似其一，恐慌式下跌加速估值见底。当前市场PE调整至12.48而PB调剂至1.39，基本接近历史最低点。

其二，中周期上行驱动ROE触底向上。ROE取决于产能利用率和产品价格，既看需求也看供给，需求端面临回落但力度温和回落，更关键的是企业供给端已调剂得相当充分,而供给端的调剂既有经济周期的力量也有政策的强化。反应到指标上，PPI显现相当强的韧性，工业产能利用率居高不下，企业ROE触底向上延续。

其3，风险偏好也有周期。对风险偏好的分析可谓策略分析领域最困难的一部分，其实涉及到风险偏好的问题时，最有意义也相当简单的一点在于能够知道“风险偏好也有周期”，由于恐慌和狂热都是不可延续的。

次新股指数能够相当好地刻画市场的风险偏好，新股封板数量能够直观反应市场情绪，从这一指标当前状态来看，风险偏好处在底部区域，我们判断接下来风险偏好将逐渐回升。

其4，流动性开始边际改善。近期短端利率和长端利率均开始回落。就短端利率而言，季末资金面冲击消除叠加定向降准资金行将落地，存在有进一步下行的空间。就长端利率而言，短周期经济回落的进一步确认是核心驱动因素。与基本面相比，中美利差和汇率短期都难以构成货币政策的硬约束。

优良成长将开始走出独立行情，蓝筹股底部区域震荡整理：

从当下审视未来的产业机会，产业升级和消费升级是寻找成长机会的关键线索。

先进制造业是本轮中周期的核心变量，我们看好具有技术散布性、发展可持续性和经济主导性等要素的方向，重点有云计算、半导体、电动车等方向。考虑到当前成长板块估值水平处在历史20%分位数之下，而成长股的核心方向—先进制造盈利逐步加速释放，成长板块已经过了最差的阶段，接下来优质成长股将开始走出独立行情。

除此之外，消费升级也具备长期投资价值。我国经济从投资驱动变为消费驱动是趋势性变化，而且从2015年开始消费领域确实产生质变，反映到数据上就是史上最大幅度的恩格尔系数下落。

蓝筹股下半年受制于短周期经济回落仍缺少向上动力。

风险提示：中美贸易磨擦超预期；实体经济增速显著低于预期。