东吴证券表外爆发难掩信贷乏力物业

东吴证券：表外爆发难掩信贷乏力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

既是建设美好安徽的重要内容 事件3月社会融资规模增量2.12万亿元，前值1.15万亿元。3月新增人民币贷款1.02万亿元，前值1.17万亿元，预期1.25万亿元。3月末M2同比增长10.6%，预期11.1%，前值11.1%，3月末M1同比为18.8%，前值21.4%。

观点受MPA季末考核、央行中性偏紧的货币政策及放缓信贷发放窗口指导的影响，票据融资和非银信贷增量下降是3月信贷不及预期的主要原因。基建托底，三四线城市楼市短期回暖，居民、企业中长期贷款数据乐观。但随着房地产调控加码，不排除居民房贷和企业开发贷受限而拉低中长期贷款的可能。

3月金融数据表外融资异常回升值得关注，非标、新增未贴现承兑汇票大增主要有两个原因：1）由于全球流动性收紧，2017年以来债券市场利率中枢依然处于较高的水平，房企信贷及债券融资监管加强等因素，房地产融资或一部分转向委贷、信托等非标融资；2）MPA控制了广义信贷增长空间，使银行转向银行非标等资产。随着表外监管加大，预计表外融资渠道将进一步向表内转移。

M2增速回落主要受商业银行减少资管产品和债券投资规模、控制贷款增速及高基数等因素影响。M1增速不及前值与一二线城市房地产调控，积压贷款逐渐发放完毕，利率抬升叠加高基数效应有关。随着表外融资监管加强，M2增速或将维持平稳增速，考虑到M1后期基数走高，M1-M2剪刀差缩小或将持续。

风险提示：表外融资、房地产调控或将进一步收紧。