高考加油中原证券W型演绎从新经济到低估值魏家

中原证券：W型演绎 从新经济到低估值 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

经济增速逐季递减。2008年底的“四万亿”刺激，推动中国经济在2009年-2010年率先复苏;2012年中的“预调微调”刺激，仅带来中国经济在2012年底出现短暂的反弹。随着周期性的需求政策对经济增长的影响开始减弱，预计下半年GDP同比将逐季递减。我们认为，在内生性增长动力不足及货币刺激失效之后，中国经济的结构性衰退特征更加显著。

宏观环境的三个阶段。经济的结构性衰退来自资产负债表的去杠杆化。在实体经济与虚拟经济的联动中，投资-产能在金融领域的映射是融资-债务，投资扩张与产能过剩必然对应了融资的膨胀及债务的堆积。我们认为在未来的一段时间内，中国经济必将经历以下几个阶段：债务去杠杆—流动性收缩--经济进一步衰退--衰退性宽松。

A股市场的三个阶段。调整在前。在流动性收缩期，经济复苏与流动性驱动将相继出现拐点，市场开始面临预期落空后的选择，周期股抛售压力加大。随着经济衰退的进一步加剧，季报业绩将确认小盘题材股的伪成长，叠加IPO重启供给端的压力，以创业板为代表的小盘股将受到重创。未来只有在市场进入衰退性宽松时，小盘成长股才会率先反弹，大盘周期股也将滞后表现。

下半年A股市场的投资路径：新经济-低估值。在衰退性宽松初期，出于三中全会预期与中长期改革憧憬，建议投资者关注“新经济”：通信、电子元器件、传媒、国防军工、环保、医药等行业。在衰退性宽松的中后期，流动性推动估值修复的概率开始加大，周期股的配置价值显现。建议投资者关注“低估值”：银行、地产、保险、证券、汽车、零售等行业。

风险提示：新兴市场货币危机、流动性持续恶化、结构改革显著低于预期