高考加油天相投顾卧虎藏龙魏家

天相投顾：卧虎藏龙 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本报告关注点：

我们观点：市场有望震荡上行；区域经济重构有望催生中国经济“黄金增长第二季”；资产配置上，采取“内需为主，兼顾周期”的策略；投资要点：

政策正常化预期逐渐消化，人民币重回升值轨道。政策正常化的趋势仍将持续，人民币升值有望启动，在这一政策变化趋势下，市场以震荡调整的形式进行了消化。随着银行年报披露再融资，银行再融资对市场的负面影响逐渐减弱。

区域经济重构有望催生中国经济“黄金增长第二季”。我们认为，产业转移将使中国经济整体上呈现“东部蓝筹股地区+中西部创业板地区”的发展格局。1、人民币升值、劳动力成本上升和劳动力市场偏向卖方将促使沿海企业加速向劳动力资源丰富地区转移；2、区域经济的巨大差异使得区域经济再平衡呈现“收入效应“，2008年东西部地区人均GDP之间的最大差距近7倍然后继续挂机打。3、产业转移获得央行信贷政策的支持。

工业利润有望呈现“上游不下，下游不上”的格局，全行业利润有望呈现向上游和服务业转移趋势。1、PPI价格的上涨和国内外经济的平稳复苏将使工业利润分配呈现向上游转移的趋势；2、从美国的经验来看，在劳动力成本快速上升的阶段，全行业利润呈现向批发零售、交通运输、服务业和金融保险等行业转移。

二季度市场行情有望震荡上行，上证指数有望挑战3450去年高点。1、政策正常化预期的逐渐消化；2、行业利润分配向上游行业转移；3、产业转移有望催动中国经济再续“黄金增长期“，提升整体不过市场估值；4、基于对工业企业利润和上市公司年报的分析，我们上调2010年利润增速至30%，市场运行合理估值区间大约在倍。4、从流动性来看，温和通胀、人民币升值和外汇占款将提供流动性额外源泉。

资产配置“内需为主，周期为辅”。从内需来看，建议从区域经济重构、国民收入分配和低碳经济的角度挖掘受益行业，建议关注中西部地区的商业、地产、食品、旅游、基础设施、供水供气、电气设备、电力设备、汽车及配件、家电、能源等行业；从周期性行业来看，建议关注钢铁、有色、化工、机械和港口航运等行业。

虎年已过三月有余，市场的表现并未如大多数机构所预期的那样，展开一波“虎虎生威”的“虎头行情”，不过，我们认为沪深股市在上半年走强的因素仍然存在，因此我们仍然维持股市在上半年具备冲击去年高点的能力。

这只“虎”到底怎么了？年初以来，外围的欧元区债务危机，国内的政策逐步正常化、房地产政策的逐步收紧、“神龙见首不见尾”的地方融资平台、IPO的密集发行及央行两次上调存款准备金率，乃至管理层意志坚决、信誓旦旦的“信贷均衡投放”调控，的确对市场和投资者信心造成了一定的困扰。但这些就是印证《易经》乾卦爻辞之“潜龙勿用”的全部吗？显然，政策正常化不可避免的对当前的经济增长造成一定程度的影响。但不可忽视的是，我们做出的这一判断是建立在去年超常规的不可持续的政策推动型复苏基础之上，或者说，我们在判断基本面的趋势时有意无意之间适用了“适应性预期”的逻辑，因为我们似乎只是更看重是业绩，而非兼顾业绩背后的“推手”。

也正是如此，年初以来的市场政策逐渐正常化所导致的“困扰”下，整体处于盘整的状态。