东兴证券玉米下跌和暖冬终结CPI反弹公开

东兴证券：玉米下跌和暖冬终结CPI反弹 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

国家统计局发布的2015年10月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比下降0.3%，同比上涨1.3%，低于我们和市场预期的1.4%；PPI环比下落0.4%，同比下落5.9%，符合预期。

观点：

首先，居民消费价格和工业生产者出厂价格的回落与国内外宏观经济增长不足、需求疲弱有着直接的关系。

另一方面，自8月份CPI昙花一现式反弹之后，9月开始CPI延续下行，这主要来自于近期玉米价格大幅下跌和反常高温。我们认为，玉米价格的下跌并不是临时因素，加上需求改善非一朝一夕所能改变，因此8月2%的CPI成为年内乃至明年难以逾越的峰值。玉米暴跌和暖冬现象终结了8月份猪价推动的短期CPI反弹。

1．玉米价格狂跌及异常高温推动生鲜食品价格明显回落从环比看，根据国家统计局有关人士的分析，10月份食品价格环比下落1.0%，非食品价格环比上涨0.1%。

食品价格下降主要是受鲜活食品价格下降较多的影响。食品中，蛋和猪肉市场供应相对充足，价格环比分别下落6.9%和1.9%；10月份全国平均气温较终年同期偏高，有利于鲜菜鲜果的生产，鲜菜和鲜果价格环比分别下落5.6%和0.5%。上述四项合计影响CPI环比下降0.32个百分点，超过了CPI环比总降幅。非食品中，冬装上市，穿着价格环比上涨0.6%；受国内成品油调价影响，汽、柴油价格环比分别上涨0.8%和1.0%。

从同比看，10月份CPI同比涨幅比上月回落0.3个百分点。主要原因1是部分分类同比涨幅回落，10月份猪肉和鲜菜价格同比分别上涨15.8%和4.7%，涨幅分别比上月回落1.6和5.7个百分点；二是部分分类同比降幅扩大，蛋和羊肉价格同比分别下落13.8%和7.0%，降幅分别比上月扩大3.6和0.6个百分点。部份服务价格同比涨幅仍然较高，挂号诊疗费和家庭服务价格同比涨幅分别为14.4%和7.2%。

在历经数月上涨之后，8月份猪肉价格同比涨幅高达19.6%，一度推动当月CPI上升至2%，引发了市场对于年内尤其是4季度消费旺季猪价和CPI大幅上涨的担忧。但是，事实上，猪肉价格在8月创下每公斤超过27元的2011年以来的峰值以后延续下行。与此同时，8月开始，作为饲料主要成分的玉米价格快速下跌，跌幅到达20%。另一方面，国家下调了主要粮食的收储价格。我们认为在玉米价格大幅回落的情况下，未来猪价不具有强劲反弹的空间。

另一方面，据媒体报道，英国气象部门研究人员数据显示，今年月的平均气温比前工业化时代高了1.02摄氏度，这是他们首次记录到1摄氏度以上的变化，2015年的气温很有可能创下历史记录。本月末，《联合国气候变化框架公约》第二十一次缔约方会议即将召开，会议核心是控制碳排放，旨在完成2009年哥本哈根气候大会提出的目标，确保地球升温不超过工业革命前2摄氏度。如果暖冬延续，蔬菜水果等生鲜价格在季节性回升方面力度将弱于往年，这也将压抑CPI的回升。

2．需求疲弱工业品价格继续下跌10月份，工业生产者出厂价格环比下落0.4%，降幅与上月相同。从主要工业行业出厂价格环比变动情况看，石油和天然气开采、化学原料和化学制品制造、黑色金属冶炼和压延加工价格分别下落2.7%、0.7%和1.8%，环比降幅比上月分别缩小4.6、0.4和0.1个百分点；石油加工价格由上月的环比下降2.2%转为本月的环比上涨0.2%；有色金属冶炼和压延加工、农副食品加工价格环比分别下落1.0%和0.5%，降幅比上月分别扩大0.5和0.3个百分点。

10月份，工业生产者出厂价格同比下降5.9%，降幅与上月相同。分行业看，石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造出厂价格同比分别下落39.9%、22.5%、19.1%和8.3%，合计影响当月工业生产者出厂价格总水平同比下落约3.4个百分点，占总降幅的58%左右。

在全球需求仍然疲弱以及美联储12月加息箭在弦上的背景下，国内外工业品价格短期内仍将保持弱势，PPI明显改良进而提升工业盈利状况仍需时间。