东吴证券等不来的基建爱不起的消费吗

东吴证券：等不来的基建 爱不起的消费 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件统计局9月14日公布：8月规模以上工业增加值同比增长6.1%，前值6.0%；月固定资产投资同比增长5.3%，前值5.5%；8月社会消费品零售总额增长9%，前值8.8%。

观点低基数下，工业生产差强人意。考虑到去年同期基数较低（17年8月同比增速6%，7月6.4%），工业生产并没有明显复苏迹象。往后看，在需求疲弱制约下，随着9月份基数提升（17年9月增速6.6%），预计工业增加值增速可能跌破6%。

基建投资增速创新低，拖累作用持续。从8月份社融信贷数据看，“宽信用”落地效果存在时滞性和阻滞性。在金融去杠杆和地方政府整肃隐性债务的双重约束下，预算资金和自筹资金两个分项来源受限，地方专项债集中发行对于年内基建投资提振作用较弱，因此我们判断未来基建投资增速即使有所修复，反弹空间仍然有限，全年广义口径基建投资增速预计为%，较17年拖累GDP增速0.3个百分点。

地产投资小幅下降，但扣除土地购置费后投资增速持续负增长。最近两个月房屋新开工面积增速和施工面积增速有所回升，意味着楼市严控政策下，地产企业通过高周转模式压缩了从拿地、建设到销售清盘的开发流程。这点从地产开发企业资金来源结构中也能得到印证。从销售端看，棚改政策调整的影响逐渐显现。由于地产调控政策尚无放松迹象，受制于资金来源，年内地产投资增速预计缓慢下行。

制造业投资表现分化，整体回升空间有限。今年以来制造业投资表现亮眼，但分行业看，投资增速较快的主要有两类：一是前期产能去化力度较大的钢铁、金属制品等行业，很大程度上缘于去年同期的低基数；二是新动能相关的专用设备制造、计算机通信电子行业等。不少传统行业如农副食品加工、食品制造、化学制品、医药、汽车等行业投资依然低迷，在终端需求趋弱背景下，产能出清过程仍在持续。

消费增速反弹，但下行压力不减。名义GDP增速回落周期中居民收入增速放缓、前期居民加杠杆购房产生消费挤出效应，仍是制约消费增长的两大因素。在汽车消费负增长和地产相关消费增速下滑拖累影响下，个税调整对于边际消费倾向较高的中低收入群体影响有限，难以扭转消费疲软走势。

他告诉 整体上，基本面对于利率仍有支撑。尽管9月份存在扰动因素带来的回调风险，但我们认为四季度利率仍有下行空间。一方面经济下行趋势不变，通胀压力温和，基本面对债市存在支撑，另一方面，受制于银行风险偏好较低和资管新规的约束，社融数据仍然偏弱。随着9月份之后地方债供给压力逐渐被市场消化，在流动性保持宽松背景下，期限利差有压缩的空间，债市存在交易性机会。

风险提示：消费需求放缓超预期，投资增速不及预期。