行业联讯证券价格或临V型回升

联讯证券：价格或临V型回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、本期CPI增速继续维持下降趋势，回落到2%以下的区间，创出自2010年2月以来的新低。

本次价格数据回落符合我们的预期，究其原因，基数效应仍是主要影响因素。我们看到，本期翘尾因素带给数据的负面作用为-0.57%，而周期性环比带来的影响因子为0.25%，因此环比价格数据实际上对推动数据上涨仍起到正面作用，而数据下降的原因在于基数因素的负面影响。

2、从分项来看，食品分项与非食品分项的同比增速均出现了不同程度的持续下行，食品项增速较上期下降0.7个百分点，成为整体价格回落的主要“列车进站后站务员及时上车对外籍乘客进行救助”。因素。而非食品项的同比创出了近四年来的新低。在此前的研究中我们提到，非食品项是介于生活资料与食品中间的波动项，而本期数据中非食品项的下行再次受到了食品项波动率的主导影响，而PPI的下降对其亦形成了辅助影响。在食品项价格数据回落的因素分析中，环比因素仍然作为正面影响因素，起到0.27%的价格推高作用。基数效应在食品项中起到的负面作用更加明显，达到1.02个百分点。总体来说，食品项的基数因素助推该分项下行，而由于食品项的波动率整体高于生活资料项，其增速变化在非食品项中相对具有更高的影响权重，因此形成了本期价格数据整体低迷的情况。

3、在食品价格分项中，粮食和肉类价格增速均较为平稳，肉类价格同比增速较上期提高0.1个百分点。本期粮食价格增速企稳，但是我们认为在同比价格的核算中，由于数据会受到季节性及基数因素的扰动，使得粮食价格在上行区间出现停顿的现象。如果从环比的角度来看，我们看到粮食价格自13年中始出现了趋势性的抬升，这种抬升趋势将使得粮食价格在短期内仍然处于同比加快的态势中。

4、本期肉类价格增速较上期略有回升，符合我们的预期。我们知道从猪肉的角度，其供给与价格是相互影响的，二者之间构成了自我波动。当然，近期的一个变化是：由于“供给—价格—供给”这一循环中，由于猪粮比的产品经理也一样变化而使得供给对价格的传导出现了扰动，然而我们知道，这个扰动会反向来扰动供给，而供给又是价格这一单独变量作为导向的（2013年四季度供给提前于周期的理论时点而下降便是佐证），那么，从后期来看，由于年初以来猪肉价格有所企稳，生猪存栏量也有一定的企稳迹象，也就是说，我们预期的肉类价格上行周期，最早或将于明年四季度结束。

但从能繁母猪数量变化来看，近期仍处于负增长区间且增速持续下滑，从历史来看，能繁母猪与生猪存栏量呈现出基本相关的关系，但我们看到当猪粮比价格低于养殖亏损的阈值时，能繁母猪的下降的弹性开始增加，并且有背离与生猪存栏量的可能（比如2013..11），这段期间因为猪粮比系统性跌破了6.5，故能繁母猪一直未受生猪补栏的影响而上升，亦体现了养殖户信心减损的特征，那么从后期来看，能繁母猪难以在短期企稳，这或增加了明年前三个季度的CPI上升弹性。

5、鲜菜、鲜果、水产品价格增速较上月均出现明显下滑。由于鲜菜价格增速具有明显的“大小年”特征，本期鲜菜价格仍表现出明显的“小年现象”，预计年内增速难有回升表现。今年以来的鲜果价格增速始终处于20%左右的高位，但随着水果季节性的前移以及周期性翘尾的负面影响，短期该分项或将承受继续下滑的压力。故我们认为四季度价格周期还存在较大的价格压力，短期CPI难以升至2%以上，但明年一季度始或有的CPI上升，可能将会改变货币政策的取向，并对经济造成较为明显的前端负面影响。

6、本期的PPI指标略为低于预期，从数据分析中，我们看到本期翘尾因素对数据的影响为-0.26%，而周期性环比的负面影响具有更主导的比重。我们知道，由于全球性需求的减缓以及CPI带来成本压力的弱化，PPI出现了短期下跌的态势，而从后期来看，全球需求有可能企稳回升，这将带来PPI向上的拐点。但我们认为从需求到价格的传导需要一定的时滞，而从历史规律来看，PPI的拐点不会早于CPI的拐点，也就是说，食品项上供给对价格的传导比经济中利率对价格的传导要短，那么我们判断PPI亦仍处于V型反弹的左侧，而底部亦有望于明年一季度出现，从今年四季度来看，PPI可能仍将继续走低，但不会打破目前的运行轨道。