高考加油国金证券热钱中国央行货币政策的掣肘吗魏家

国金证券：热钱 中国央行货币政策的掣肘吗？_ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论与市场观点不同，我们认为传统方式高估了热钱流入规模，经过调整汇率和利率造成的外汇储备损益后发现：

经过调整的热钱流向更为平稳，其规模也远非传统计算巨大。

调整过与未经调整的热钱在流向趋势上有一致性，在07年人民币升值预期强烈时流入规模较大，而在“次贷危机”后有比较大规模流出的现象，而目前存在一定的再流入。

我们估算的热钱与一年期NDF有比较好的一致性，在一定程度可以衡量海外投资者对中国经济、金融市场变化的看法。

就目前来看，虽然资金有重新流入的现象，但并未出现明显加速，在09年底的单月热钱流入仅在100—200亿美元之间，远低于07年的水平。

从热钱流向看，除了在2008年海外资金系统性流出、国内9.5万亿人民币信贷投放带来的不同流动性环境外，热钱与国内房地产、股票价格变化有明显的正向联系，于是想办一场属于村民自己的联欢会而中美利差扩大在07年亦是影响热钱流入的因素。

我们认为与2007年不同，目前央行在货币政策方面有一定独立空间：

从经济周期来看，中美同步性加强，两国货币政策均将趋于正常化；中国货币政策更多立足国内，管理通涨预期、抑制资产泡沫，这将一定程度为热钱流入降温；货币市场套息收益不会很高，即使中国启动加息，对热钱吸引力有限；我们的结论：

央行的货币政策将更多立足于国内偷盗分子害怕引祸上身通货膨胀情况，并引导公众预期，美联储不升息不会成为影响中国央行提高国内利率的主要理由，中国央行在二季度可能加息27个基点；考虑国内包括股票市场估值、房地产市场的政策调控，即使再次出现人民币升值，则热钱流入规模将会比较有限，由此带来的国内流动性增加亦不会很充裕。