港交所筹建创新版多层次资本市场将建立公开

港交所筹建创新版 多层次资本市场将建立

金投港股（）08月04日讯，继6月港交所就筹建创新板发布“创新板框架咨询文件”，向市场征求意见后，8月1日，港交所行政总裁李小加再次发文，呼吁针对咨询文件提供意见和建议，“为香港市场的未来踊跃建言”。这是港交所为吸引创新型企业所作的积极的制度调整，也是在3年前错失阿里巴巴之后的一次系统性“亡羊补牢”。李小加在文中透露了更系统和更宏大的目标，就是建立一个包括港股主板、创业板、创新板和私募市场的类“多层次资本市场”。

2013年10月24日，纳斯达克首席执行官鲍勃格雷菲尔德发文欢迎阿里赴美上市以后的第二天，李小加讲过这么一段话：“在下1波新经济浪潮中，中国创新型公司将占据相当大的比重。对香港而言，丢掉一两家上市公司可能不是甚么大事，但丢掉整整一代创新型科技公司就是一件大事，而未经认真论证和咨询就错失了这一代新经济公司更是1大遗憾。”李小加的思路很明确，作为证券交易所，只有根据产业和资本市场的发展趋势进行相适合的制度演进，为优良的企业和投资人提供所需的服务，才能获得长远的发展。

被李小加称为“香港上市制度近二十年来最大变动”的创新板进行了哪些制度变革呢？主要有三点：一是允许未盈利企业上市，二是允许不同投票权架构公司上市，3是允许把香港作为二次上市的内地企业上市。很多人就此解读，创新板的服务对象锁定了科技创新型企业，是在向新三板“抢资源”。认为，更值得关注的是其制度变革背后对资本市场内在逻辑的尊重。

过去2十年的科技创新和全球化趋势塑造了众多新兴的行业，如互联产业、生物医药等。这些行业的投融资逻辑和传统的投融资逻辑相比，有很大的不同。投资人在传统产业投资中最关注的是盈利问题，而在投资上述新兴产业时不再将盈利作为关注的重心。数据显示，1980年到2016年，在美国上市的并未实现盈利的公司比例从24%攀升至68%；重视研发的生物科技领域，90%在美上市的相干公司没有盈利。目前，美国纳斯达克市场、伦敦交易所的另类投资市场（AIM）、新加坡凯利板（Catalist）和中国内地的新三板市场都已经不设财务门槛。因此，港交所打算推出不设财务门槛的创新板，以对接创新型企业的需要

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创新板的另一个明显的制度变化，是对不同投票权架构公司的包容。这也是此前致使阿里巴巴不能在香港上市的制度障碍。不同投票权架构的公司，允许管理团队以较少的股权实现对公司决策权的控制，保护企业的战略目标不被财务投资者的短期财务目标裹挟。数据显示，在美上市的116家中国公司中，33家采取了不同投票权架构，这33家公司的总市值约占116家中国公司总市值的80%。

按照李小加的规划，从专业投资者为主、基本不受监管的私募市场，到轻度监管的创新板初板，再到公众投资者为主、高度监管的创新板主板，加上已有的香港创业板和主板，一个纵向具有内部转板机制、层次丰富的资本市场将在未来几年建立。

毫无疑问，港交所在上市制度改革方面的创新和突破，将给发展中的新三板推进相干制度改革提供借鉴和启发。

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