金融政策不确定性降低下流动性驱动低估值反源泉

金融：政策不确定性降低下流动性驱动低估值反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点本周观点本周可能公布信贷数据、通胀数据和召开中央经济工作会议，由于明年面临着信贷相对紧缩的局势，银行年末冲贷可能使得年底（包括11月）信贷数据可能超出市场预期；通胀数据是下一阶段股市表现的关键因素，之前市场预期为5%左右，但11月底的物价行政干预使得物价环比上涨趋势（至少在短期内）得到缓解；中央经济工作会议对明年的定调将直接影响短期股市走势，信贷数据上，预计可能在7万亿左右，即使定调低于7万亿，银行也通过压缩票据释放一般性贷款，同时增加日均贷款余额来加快贷款周转。过往的货币增长将推升通胀，明年通胀容忍度将高于今年，货币紧缩政策仍以数量和价格控制相结合，如加息、调整存款准备金率、发央票等。

从历次的货币市场利率走势和股市的表现来看，一旦shibor利率冲高，股市便会回调或者震荡；如果shibor利率下行，股市反而有所好转。随着上调存款准备金率效应消失，货币市场利率下行的概率较大（如果通胀没有大幅超预期或者加息）。如果从这个角度来看的话，短期股市好转的可能性加大。从国外的情况看，美元公布的就业数据并不理想，本周美元走弱概率较大，同时人民币兑美元NDF下降，也预示着本币有强烈的升值预期，短期内热钱有流入动力，推升流动性。

大盘股相对小盘股指数比值逐渐走低，显示小盘股持续跑赢大盘；从估值情况来看，07年之后，小盘股估值相对大盘股一直处于溢价状态，即大盘股PE/小盘股PE持续走低。在经济转型的过程中，小盘股相对大盘股有溢价是正常的；但目前大盘股和小盘股的估值差距越来越大，流动性紧缩预期充分反映和年底因素或使此现象有所改变，短期内大盘股反弹概率较大。

银行股相对大盘的PE折价50%，处于历史最低水平；2010年大部分银行的PE均在10倍以下，PB在1.9倍以下，也是历史低位。目前银行股具有一定的安全边际，尤其是股息收益率高的银行，如工行、中行和建行股息收益率均在 %以上。我们看好货币市场资金充裕和升值带来银行的估值修复。

上周市场表现上周自选组合涨幅为-0.64%，沪深 00银行指数涨幅-0.40%，沪深 00指数涨幅为-1.15%，跑赢大盘，跑输行业；自选组合从建仓到现在，累计跑输大盘14.99%和跑赢行业指数1.92%。上周A股银行跌幅小于大盘，本周维持组合不变，推荐浦发银行、兴业银行、招商银行和农业银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、 0%、20%和10%。

行业动态（1）我国货币政策将由适度宽松调整为稳健；（2）中国明年拟投资1.4万亿建1000万套保障房；（ ）央行：本周继续放松银根净投放 80亿；（4） ：货币政策调控效果初显；（5）银监会：将允许信托公司开设异地分支机构；（6）刘明康：6家银行入选全球资产规模最大银行；（7）蔡锷生：银行能承受房价10%- 0%的下跌；（8）陈远年：

电子银行需加强中间业务创新；（9）两部门联手防范土地贷款风险；（10）统一资本金率和流动性监管标准，《巴塞尔协议III》细节敲定；（11）泰国意外上调利率至2%；（12）欧盟计划提前进行银行压力测试。

但其中绝大多数收入来自2014年10月底才上线的《天龙八部3D》。该产品在两个月内即贡献6500万美元的营收公司动态（1）中国建筑与工商银行战略合作；（2）工商银行112.62亿A股配股上市；（ ）建设银行悉尼分行开业；（4）兴业银行与联通签订战略合作协议。

上周观点回顾上周五央行宣布从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。上调存款准备金符合我们的预期。由于超额存款准备金率较低，下调超额补充法定准备金的空间有限，假设超额不补充法定准备金，预计冻结资金约2900- 00亿元。上调存款准备金率对货币乘数的影响较大，测算法定与超额存款准备金率之和增加0.5%，货币乘数下降0.1 ，对流动性的收缩作用较为明显。本月两次上调存款准备金率收缩流动性和行政手段干预物价（16项措施稳定物价）预示这11月份物价水平处于较高位置（当然市场也给予很高的预期）。但这两项措施的出台，尤其是行政手段，可能使得物价水平低于预期，紧缩预期短期内可能有所弱化。

静态看，对银行息差的影响也十分有限，约为1- 个基点。动态看，上调存款准备金推升货币市场利率，有利于银行同业资产和债券投资收益。目前，银行较大盘PE估值折价达40%，重申我们的投资策略，把握紧缩预期弱化时，流动性驱动估值修复的机会。