秦川发展主业高增长整合空间大

　　研究结论

　　成功开拓乘用车变速箱齿轮磨床市场:齿轮磨床被誉为“皇冠上的明珠”,属于我国重点发展和急需的高端精密机床。随着齿轮精度要求的提高,磨削的加工方式将成为主流。公司是齿轮磨床子行业的龙头企业,磨齿机国内市场占有率达到75%。今年下半年,受益于乘用车变速箱齿轮磨床这一新市场领域的拓展成功,公司8月和9月的新接订单一支独秀的实现了高增长,这一领域国内市场容量将远远大于公司现有的工程机械和商用车市场容量的总和。目前公司在手和在谈订单迅速增长,预计未来三年将进入高速增长期。

　　塑料机械业务发展迅速:受奥运会影响,2008年公司塑料机械需求极其低迷,销售收入倒退到了200 年的水平。进入2009年以后,该项业务受压抑性需求拉动实现了爆发性增长,规模效应的体现和钢材等原材料价格的下落,毛利率水平也将实现大幅提升。伴随着我国对环保要求的日愈提高,公司该项业务有望保持10%以上的高增长。

　　机床重大专项加快公司技术升级和产品结构升级:公司有望取得多项机床重大专项,为技术升级和产品升级提供了资金保障,如直径2米的外齿和内齿磨床、VTM 系列复合加工中心、叶片磨床等新产品的成熟化市场化速度必将大幅提高,沿着“齿轮加工装备整体解决方案”产业链的新产品开发力度势必大大增强。这将夯实公司未来高速发展的基础。

　　团体资产整合进入关键时期:2008年陕西省国资委下发了“关于印发《关于进一步推进全省国有企业上市工作的实行意见》的通知”,明确到2010年要“着力推进陕西秦川机床工具集团公司等一批大集团、大公司整体上市”,进入2010年,集团资产整合应该进入关键期。

　　风险因素与催化剂:新产品市场开拓的不确定性与宏观经济波动的不确定性是公司面对的主要风险。乘用车变速箱齿轮磨床市场的进一步拓展和公司技术升级与产品结构升级是公司高增长的主要驱动因素,预计公司未来三年的复合增长率为 9.79%。

　　估值和投资建议:我们给予公司0.8倍PEG 和 1.8 倍PE 估值水平,对应2010年预测EPS 的股价是12.84元,目前公司股价明显低估,保持买入投资评级。（来源：腾讯财经特约 ）