高考加油国金证券赏心悦目魏家

金融专用设备2020年07月13日

国金证券：赏心悦目类别：机构：研究员：

[摘要]

事件：2月M1同比17.4%，前值18.6%；M2同比13.3%，前值14%；新增人民币贷款7266亿元，前值2.51万亿；社会融资规模7802万亿，前值3.42亿。

基本结论显性看2月信贷与社融急降（7300、7800亿），与一月反差剧烈；但细看内部结构泾渭分明：偏务虚建设沿海经济强省发挥积极作用。的开出票据、表外融资、企业与居民的短期贷款等大幅下降，而务实的中长期贷款几乎占据了融资数据的9成。

由于明日（3月12日）有投资数据公布，受信贷数据影响，即便投资不高，其资金来源中的信贷分项也将有较高的增长，当然可能由于时滞，不能在月中完全体现；而西北各地财政余额下降较少，可能与假期过于集中与2月相关（与外贸、物价类似）。

融资数据非常“实”，为何赏心悦目？一是总量数据不亢奋，有助于打消激进通胀预期、或滞涨思维；较实的融资打消各类市场的投机炒作，从而达到资金进入实体的目的；因此在一定程度上而言，提高对管理层经济驾驭的中长期信心。

另一个方面，较实的融资数据也起到避免货币过度扩张的效果，本月货币供应（13.3）向目标靠拢。我们测算，3月货币供应量存在进一步下降的空间，但基本属于尾声，而对稳定汇率、稳定价格预期起到积极意义；而从其中包含的信用角度看，3月即便融资水平一般，一季度的中长期贷款预计也能超过15年月的水平。

过去一段时间，我们既指出《弹性归来》，同时更适时提出，周期品、消费品均从涨价到“价格正常化”的判断，正常化有别于滞涨、通缩。

从宏观逻辑上看，“宽信用、强通胀”逻辑，或将切换至打消硬着陆风险的信心提振、以及“投资实”的抓手链条。