合盛硅业全年业绩高增长成本优势价值凸显

　　事件：公司发布2018年年报，报告期公司实现营收110.76亿元，同比增长59. 7%;归母净利润28.05亿元，同比增长84.92%;扣非后归母净利润26.92亿元，同比增长85.91%。公司拟每10股派发现金红利8.2元，同时每10股转增4股。

　　点评：

　　全年事迹高增长，研发投入大幅增加：公司全年有机硅实现营收51.70亿元，同比增长51.4 %,毛利率49.87%,同比提高9.50pct,对全年业绩贡献突出。工业硅板块实现营收58.17亿元，同比增长69.84%,毛利率 .01%,同比减少4. 6pct。公司加大有机硅下游特种产品等方面的研发投入，研发费用2.05亿元，同比大幅增长145%。全年期间费用率9.85%,同比降低1. pct。在有机硅价格上涨带动下公司全年综合毛利率40.84%,同比提高2.12pct,净利率25.74%,同比提高 .40pct。分季度来看公司Q1/Q2/Q /Q4单季归母净利润分别为6. 0/8.16/8.01/5.59亿元，有机硅产品价格三季度后高位回落，致使公司四季度盈利环比出现一定程度下滑。

　　工业硅量增明显，成本优化添亮点：公司鄯善基地新建40万吨工业硅项目在18年上半年建成投产，公司产能范围迈上新台阶。公司全年工业硅产量65.95万吨，yoy+58.2%,,销量51.49万吨，yoy+57.5%（自用8.95万吨）。公司产量占到国内的25%,在行业2018年整体产能利用率只有48%条件下，公司新产能释放即能实现满产满销，进一步证明公司煤电硅一体化构成的本钱优势。公司工业硅全年销售均价1.1 万元/吨，同比上涨7.8%,但受制于煤炭价格上涨和部分外购电力导致本钱上升，盈利能力有所下降。随着公司鄯善基地2X 50MW电厂、石墨电极等配套设施建成完善，公司本钱有望进一步优化。工业硅下游多晶硅、有机硅、铝合金等消费领域需求量持续增长，公司作为有着显著成本优势的行业龙头，将持续受益。

　　有机硅价格企稳回升，本钱优势夯实公司竞争力：2018年有机硅价格波动加大DMCQ1/Q2/Q /Q4市场均价分别为2.9 / . 1/ . /2.20万元/吨，下游需求走弱以及行业库存的增加，四季度有机硅价格大幅下滑。价格跌势延续至19年2月份。随着需求逐渐进入旺季，价格开始止跌回升，4月均价较一季度平均提高约2 00元/吨。我们认为下游需求边际改良，而目前的价格水平对非配套企业来讲盈利能力一般，短时间供需结构趋紧，预计价格有望稳步回升。长时间来看，行业新增产能较多，有机硅单体预计将在2020年后进入新一轮供给过剩周期，但未来新增产能集中于现有龙头企业，行业集中度提升，龙头之间竞争将会更加有序，另一方面公司本身上游配套的本钱优势将夯实公司竞争力。

　　盈利预测：调剂公司年营收为118.87、1 . 1亿元，归母净利润为2 .47、25.69亿元的预测，新增2021年营收为150.51亿元，归母净利润为28.9 亿元的预测，对应年EPS分别为 .50、 .8 、4. 2亿元，对应PE分别为16.7X、15.2X、1 .5X,看好公司煤电硅一体化成本优势构筑的较高安全垫，保持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下跌;下游需求不及预期