中投证券经济弱势回暖通胀底部回升公开

中投证券：经济弱势回暖 通胀底部回升 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

货币政策松动低于预期，下调3、四季度GDP分别至7..6%与7.8%，呈弱势回升走势货币政策松动力度与时间低于预期。8月份迟迟未降准，降息节奏也出现放缓，这造成货币市场利率胶着乃至小幅上行，票据贴现利率也出现上升，社会融资本钱下行可能放缓，对需求刺激力度有限虽然政策低于预期，但以下迹象使我们对国内经济其实不悲观，其继续探底的可能性较低。社会融资余额增速下行放缓且有企稳迹象，2季度仅小幅降至16.9%；7月初以来美国经济反弹与欧债危机缓和将带动出口回升，特别四季度；基建投资保持快速增长，6、7月份达18.7%与14.4%，考虑长债融资增长较快与中长期贷款恢复，年底升至17%可能性较大三季度工业生产底部震荡，四季度将现回升内需不振，外需意外大幅回落与去库存是造成7月份工业继续下滑主要原因。预计下半年内需恢复将比较缓慢，但出口将逐季回升，而且去库存接近中后期。预计三、四季度工业增加值9.4%与9.8%去库存接近中后期。4月份以来，工业企业主营业务收入与产成品资金占用的增速差明显收窄，表明去库存处于中后期。从工业看，中下游去库存较快，特别装备制造业与消费品制造业。而上游的钢铁、水泥仍处高位内需缓慢恢复，四季度出口将明显回暖投资见底温和回升，预计三、4季度与21%，其中，销售回暖带动房地产投资9月份见底，3、四季度10%与15%；长债融资与中长期贷款带动基建投资在三、四季度升至14%与17%；制造业投资24%上下消费疲软或贯穿三季度。汽车消费在5月刺激政策推出后温和反弹，但反弹动能逐月减弱，石油及制品类消费或需待四季度工业产出回升方能企稳反弹短时间出口疲弱，四季度回升几率较大。7月份以来，美国经济数据全面反弹，而且欧债危机和缓，4季度欧元区经济或止跌反弹。预计三季度末开始我国出口将经历一段较明显回暖期，4季度出口16%通胀并未走远，年底前后CPI或升至3%经济增速下行对通胀有一定的制约性，但食品供给扰动与国际市场大宗商品价格波动对国内通胀影响愈来愈大，预计年底前后CPI升至3%，政策松动空间将不断收窄。9、10月份成为政策密集松动期，降息1次，降准次风险提示：

欧债危机升级，国内政策低于预期