江苏省券工作核准进度明显加快的项目

中国基金报记者 方丽

在信托行业资产管理规模突破10万亿的同时，兑付风险事件也在不断暴露。今年，信托行业将迎来兑付高峰，年度需兑付额达1万亿，有预测认为，年内可能出现打破刚性兑付第一案。

平均10%的无风险收益没那么好赚了！特别是中诚30亿矿产信托兑付风波发生后，投资者将信托产品等同于高息存款的观念进一步动摇。中国基金报记者查阅了20余款近两年出现兑付问题的信托产品，发现了一些存在兑付风险产品的共性，给投资者未来选择新产品提供借鉴。

远离下行周期行业

2013年底以来涉及矿产的信托产品接连出事让市场一片哗然，折射出投资处于下行周期行业的信托产品风险较大，选择时需严格挑选交易对手方。

如之前出现兑付风险的“中诚信托·诚至金开1号”、“信托·松花江【77】号山西福裕能源项目收益权（第五期）”等产品，从多位业内人士分析总结看，融资方兑付困难的最大原因在于，煤价连续几个季度下跌，整个煤炭企业遭遇行业性危机。此外，也存在融资方经营思路问题以及债务关系复杂等问题。

除了煤炭行业，类似案例也存在钢铁行业中。“·三峡全通贷款集合资金信托计划”就是一例，该计划所募集资金主要用于向三峡全通涂镀板有限公司发放信托贷款以购买产品原材料、扩大生产。但该公司处于低迷状态的钢铁产业中下游，受到行业景气度的极大冲击而经营状况困难，因此延期兑付。

除了规避周期走弱的行业，投资者还需注意融资企业实际控制人的道德风险，如果涉及到重大刑事案件，也是一种非常严重的风险。对融资企业来讲，最直接的影响就是企业很可能无法正常运转，这必然影响到信托计划的兑付，投资者需要万分警惕。

深圳一家基金子公司总经理曾表示，信托产品相当于信用债，因此对融资方的经营风险审核最为重要。如果处于下行周期的行业，盈利水平将随着时间的推移下滑，低于初始的信托产品融资成本，最后出现兑付风险是大概率事件。

建议：最好远离钢铁、矿产等目前行业周期性走弱行业，或者是经济转型期逐步会淘汰行业中的企业所发行的信托产品。

房地产信托出事最多

中国基金报记者梳理目前出现兑付问题的20余款类固定信托产品后发现，超过六成信托产品投向于房地产行业。其中包括“新华信托·上海录润置业项目”、“(,)·浙江金磊房地产项目”等。

这些产品主要有三大共性：一是受到地产行业宏观调控的影响，项目进程均不同程度延缓；二是融资方大都为中小型房地产企业，不少公司债务重重，有些公司甚至反复借贷，债务复杂，多数涉及民间高利贷；三是多为三四线城市的房地产项目。

目前房地产类信托占据整个信托产品三分之一江山，不仅出现兑付危机的产品多，也是目前新发产品的主要类别之一，因此，投资者要吸取过去出现风险产品教训。启元财富投资分析总监汪鹏表示，2014年应回避中小开发商所发行的房地产信托产品，对于房地产项目要着重看开发商资质，最好位于行业前十或者前二十，这类企业的债务风险、道德风险都会较低，对于三四线城市的房地产信托产品最好少碰。

上海一家信托公司人士表示，目前各大银行对房地产企业融资态度比较谨慎，可能通过信托通道出现的房地产融资类产品较多。而且，有些信托产品可能挂工商企业类信托名义，实际投向是房地产企业，还出现以“保障房”等名义融资但实际90%资产投资商业房地产上，投资者筛选产品需要注意。

建议：房地产信托可能正处于盛世危局，淘金不易，只能选择行业龙头企业作为融资方的产品。

大小都出事

风控是关键

普益财富研究员范杰总结2013年集合信托产品问题产品时表示，暴露问题产品的信托公司没有明显的分布特征，既包括行业翘楚，也包括后起之秀。纳入中国基金报记者统计的20余只信托产品，共涉及15家信托公司，其中一些是行业具实力大型信托公司。

这一现象表明，不仅要看信托公司的资本金实力，还要看其风险控制能力，包括项目流程是否顺畅、项目出事是否有处置经验，以及对刚性兑付能否有兜底实力等。从陷入兑付问题的信托产品看，造假是出现兑付问题的一个重要原因，这其中虽然有融资方故意造假因素，但其实也和信托公司风控能力密切相关。

如吉林信托一只产品，当时几个金融掮客编造项目、利用伪造的财务资料，吉林信托审核不力被骗取贷款1.5亿元，后来贷后自查管理发现才向公安机关报案。“国投信托·山西泰莱能源贷款信托计划”事件也是一例，山西泰莱能源公司基本是个“三无企业”，而信托公司却为这类企业开了绿灯。

而近期出事的“中诚信托·诚至金开1号”、“吉林信托·山西福裕能源项目”等都曝出是“银行通道业务”，而给通道业务开绿灯的情况不少公司都存在。值得注意的是，“通道类”项目往往实际对项目审核的是商业银行，这些审核受到各种因素影响，背后关系很难清楚。

信托公司业务导向风险也非常高。据深圳一位信托业内人士透露，一些信托公司为拓展业务大量与各种金融掮客合作拉项目，事成后向这些人支付佣金，或由他们向融资方收取财务顾问费。在这样的利益链条下，就有可能出现一些“虚假信托产品”，给信托公司和投资者带来巨大风险。因此，投资者对那些过于追求利润而疏于风控把控的信托公司需警惕。

建议：投资者可以参考上海交大发布《信托公司兑付风险评价报告》数据，重点是看信托公司风控能力。

投后管理能力很重要

除造假审核不力外，信托公司投后管理能力也被暴露出来。

一大型信托公司和青岛一房地产开发公司曾发行一款信托产品，就出现在设立时项目公司尚未取得土地使用权证，并因拆迁问题与当地区政府产生纠纷，未能如期办理建筑施工许可证，工程进度严重滞后、拖欠员工工资等情况。据一位第三方人士表示，这可能和信托公司在产品成立后对项目管理能力有关。

据中国基金报记者了解，部分信托公司投后管理比较严格，不仅会在项目处安排专人控制项目进度，对资金监管、价格监管等方面也有严格限制。“我们会对融资方整体融资需求全面了解，如果一个项目缺30亿，但若和我们合作产品仅募集10亿，我们也会跟踪另外20亿资金来源和投向。”深圳一家信托公司人士说。

因此，投资者最好对投后管理能力较差信托公司保持警惕，购买产品之前了解信托公司如何进行投后管理，风险控制措施也需要了解清楚。

好买基金分析师罗梦表示，投资者最好选择大型、背景强大、风控强、投后管理能力强的信托公司。目前就有第三方机构设立的信托公司“黑名单”，这类公司发行的信托产品不予代销，其中一个关键指标就是对信托公司投后管理能力的考核。

建议：投后管理不太擅长的公司其实潜在风险很大，不可忽视。

警惕抵押质押物估值虚高

通常审核一个信托产品，重点是对这一产品风险控制措施的审核。一旦产品出现兑付问题，往往第一步就是看所拥有资产是否能覆盖信托产品的本息，因此对于抵押物、质押物估值水平需特别关注。

记者发现，出现兑付风险的产品不少都存在抵押、质押物的估值虚高情况。“·青岛凯悦中心”案例可以说是其中一个典型代表。这款产品2010年10月募集成立，募集规模3.845亿元，用于青岛凯悦中心项目建设。2011年6月重估为9.56亿元，抵押率不高于40%。2012年12月，山东省高院宣布对该房产进行拍卖以偿还中融信托借款，在法院文书中的起拍价和评估价为5.8463亿元，且首次拍卖还流拍。

“安信信托·泰宇房地产开发有限公司”项目也出现这一情况，据一位第三方人士表示，当时评估公司以“土地使用权升值”为由，将原估价为3.69亿元的两地块评估价抬高至11.5亿元，募集顺利，但因项目方债务过多导致出现兑付风险。

记者从上海一位信托公司人士处了解到，业内不少融资项目评估很多都是逆向操作：融资方先确定需要借多少钱，再按照金额确定抵押物，并找评估公司进行评估。一般住宅地产的价格差异不会很大，而在商业地产项目中，由于楼盘业态、区位、操盘方运营模式不同，可类比参考交易价格少，难以准确估值，因此投资者需要格外注意。

汪鹏建议，投资者需要谨慎评估抵押物价值，最好选择抵押率较低的产品，而且不要仅依靠信托合同里的描述，而是要自行再简单评估一下。如抵押物为楼盘，可查找到相关城市区域的房价，并与信托合同中的价格进行对比。对于股票质押类产品，尽量选择质押率较低、所质押股票的上市公司经营情况较为良好的标的。

建议：目前出现兑付风险的信托产品，最后解决方案多数是信托公司先用自有资金兑付，然后将抵押物等拍卖、处理等收回本金利息，因此选择时，抵押率或者质押率越低越好，兑付更有保障。

担保人也是风险点

除了抵押物估值虚高外，担保人也是风险点。

曾有一款信托产品出现兑付问题，就是因为担保方引发兑付风险。如“新华信托·上海录润置业”项目，因为信托计划担保方邹蕴玉以及上海高远置业有限公司被曝由于借贷纠纷陷入债务危机，因为部分债务已经到期形成诉讼，录润置业也卷入其中，因此项目产品兑付风险。这也显示出，需要对项目担保方进行审核。

上海一家第三方机构人士表示，最好选择由实力较强的机构进行担保的产品。而且，对于融资方的关联公司作为担保的条款保持谨慎，这类关联公司即使资产规模较大，但往往和融资方一损俱损，不具备提升安全边际的价值。

此外，从具体产品上看，兑付风险产品也呈现出产品具体细节信息披露不全，而且给出收益率往往高于行业平均水平1至3个百分点。因此，投资者最好选择披露信息完备的产品，不可过分追求高收益率，对于高出很多的产品要多保持一定清醒，了解高收益的来源，以及企业为什么要付出高成本融资。

建议：担保方是投资者容易忽视的一个审核方面，需注意担保方或者担保机构和融资方的关系，避开有牵连的产品。

出现兑付危机产品中，超六成投向房地产行业，地产信托也是新发产品的主要类别之一。融资方为中小型房地产企业以及三四线城市房地产项目出事较多。

信托产品一旦出现兑付问题，第一步往往就是看所拥有资产是否能覆盖信托产品本息，因此要特别关注抵押物、质押物的估值水平。出现兑付风险的产品不少都存在抵押、质押物估值虚高情况。

曾有信托产品出现兑付问题，就因为担保方因借贷纠纷陷入债务危机，形成诉讼。对于融资方的关联公司作为担保的条款也要谨慎，这类关联公司即使资产规模较大，但往往和融资方一损俱损，不具备提升安全边际的价值。

对融资方的经营风险审核最重要，如果是处于下行周期的行业，盈利水平下滑，低于信托产品初始融资成本，最后出现兑付风险是大概率事件。

一些信托公司投后管理严格，不仅会在项目处安排专人控制项目进度，对资金监管、价格监管等方面也有严格限制，但也有不少公司进入第三方机构设立的信托公司“黑名单”。

造假是信托出现兑付问题的一个重要原因，这其中虽然有融资方故意造假因素，但其实也和信托公司风控能力密切相关。

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